中国煤化工产业投资机会分析

第一节 2008年煤化工产业整体投资效益判断

煤化工产业整体投资效益良好，主要有以下几方面原因：

1、原油价格将高位运行

近来，国际原油期货价格一次次挑动投资者视觉神经：2007年10月12日，布伦特原油期货价格突破80美元/桶；时隔不到一个月，即2007年11月2日，突破90美元；紧接着，2008年2月29日，突破100美元；2008年3月中旬，逼近110美元。推动国际原油价格上涨的原因众多，但归结起来无非以下几点：

1）未来全球的石油需求将持续增长。过去的二三十年里，尽管西方工业化国家的原油需求增长减缓或者基本停滞、甚至部分国家通过技术进步以及发展其他形式的替代能源而使原油消费量有所下降，但占世界人口二分之一以上的以中国、印度为代表的部分发展中国家将在未来的二三十年里完成城市化、工业化和消费升级的进程，这些国家对原油的消费需求未来仍将持续增长，弥补和带动了石油需求的增长。

2）原油供应难度正不断增大。资料显示，近年来，全球油气新发现规模变小，1950-1980年发现规模为0.33-0.41亿吨油当量，1980-2004年则减小到0.06-0.11亿吨油当量。同时，新发现油气田中浅海和深海所占比例高达72%，未来的开发成本将不断提高。近年来，全球新增的原油需求均不约而同地指向了中东和非洲这两大地缘政治最不稳定地区。随着原油需求的增长和世界上特大型油田的老化，各国将不得不动用部分在早期看来是边际利润较低或者不经济的储备油田，而这些边际油田的开采同样要求有合理的投资回报，这些因素成为油价上涨的重要推动力量。

3）国家因素对国际油价的影响。国家因素是指大国采取的政治、经济和军事政策，如美国的汇率政策、俄罗斯原油出口的高额关税、欧佩克的增产或者减产、地缘政局动荡等。以美国汇率政策为例。全球的基准原油价格绝大多数都是以美元计价，如IPEBRENT和NYMEXWTI等原油品种，因此，美元汇率的长期贬值必然作用于国际原油期货价格的形成过程从而牵引原油价格做反向运动。事实上，2007年以来的国际原油价格上涨在很大程度上需要归因于美元的贬值。

国际原油价格突破100美元/桶的推力中，虽有短线投机的成分，但对其后市走势，市场普遍认为在未来两年内将主要在70美元/桶上方高位运行。

2、煤化工因成本优势、将迎来发展的春天

为减轻对石油的依赖、降低经济运行成本，多年来，国际社会致力于替代能源及新能源的开发和利用，典型的就是以美国、古巴为代表，大兴生物燃料乙醇，并由此引发全球农产品(26.87，0.53，2.01%，吧)价格大涨。出于粮食安全考虑，中国政府较大程度上限制了生物燃料开发的数量和规模，而煤化工由于享有一定的成本优势而得到了初步发展。随着油价的持续走高，中国的煤化工或将迎来发展的春天。

煤化工的范畴包括煤焦化、煤液化、电石乙炔以及以煤气化(29.50，0.60，2.08%，吧)为基础的化工产品生产，理论上，煤炭作为石油的替代原材料，煤化工工艺可以替代任何石化产品。同时，煤化工与石油化工相比，具有明显的成本优势。根据国信证券邱伟的测算，在相同热值下，以秦皇岛山西优混5500卡/千克的含税车板价430元/吨计算，约相当于15.5美元/桶的原油价格。得出相同结论的中金公司 研究 员时雪松认为，目前400元/吨左右的煤价生产的化工产品成本相当于原油价格30美元/桶左右水平。

成本的数字化对比更具说服力，以下，就煤化工和石油化工的几类主要同质产品(PVC、甲醇、BDO、“煤变油”)的成本做简要 分析 ：

1）PVC

煤化工下的PVC成本明显低于石油化工下的成本。与乙烯法相比，电石法PVC的成本约5400元/吨，远低于乙烯法7100元/吨的水平。尽管国内电石法PVC 行业 面临环保压力、电石价格上涨不利因素，但从目前情况看，高油价背景下，电石法PVC仍具成本优势。

2）甲醇。

以煤为原料制甲醇的成本显著低于天然气、石油制甲醇。如果以坑口价计算，煤制甲醇的成本不到1000元/吨，而天然气制甲醇即使以较低的天然气1.2元/立方米的价格计算，成本也达到1400元/吨，而以原油制甲醇，即使以50美元/桶的价格计算，成本也达到2310元/吨。据最新报价，当前甲醇的价格约为3000元/吨，显示出煤制甲醇因成本优势而具有良好的经济效应。

3）BDO

同样，煤化工下BDO也具明显的成本优势。在电石价格为2500元/吨(不含税)条件下，电石乙炔法的BDO成本为8500元/吨左右，而石油化工下的正丁烷法和顺酐法的成本分别为12700元/吨和14100元/吨。同时，2009年以前，国内BDO仍然保持供不应求的局面，而高油价又将维持国际BDO生产高成本的局面，并对BDO价格产生较好的支撑。

4）“煤变油”

国际上有一个“煤变油”效益的通行法则，即原油价格每桶22-28美元之间时，“煤变油”就能保本运营，油价突破28美元，效益就十分显著。显然，随着煤炭价格上升，上述法则可能失效，但由于今年来原油价格的涨幅大于煤炭的涨幅，如2001年初至2008年初，布伦特原油价格由每桶20美元上升至100美元，而同期国内原煤价格由每吨140元上升至400元左右，因此“煤变油”项目成本优势仍然明显。

5）成本优势一览无遗

该优势赋予了国内煤化工企业近乎无风险套利的机会，但是，这种机会目前尚未衍生为 行业 内集体的盛宴，究其原因，煤化工仍存在制度上的障碍。出于资源保护、环境和水资源平衡等因素考虑，国家对煤化工仍持谨慎发展的态度，并于2007年初暂停了煤化工项目审批。然而，情况在发生悄然的变化：一方面，油价的持续走高，对煤化工产生了迫切的需求；另一方面，清洁煤化工技术实现了重大突破，该技术的推广，对环境保护起到较大改善和促进。基于此，业内人士认为，国家对煤化工的审批工作将逐步恢复。届时，因成本优势刺激下的煤炭企业投资煤化工的热情，也将转化为实际投资行动，我国煤化工产业将由此迎来发展的春天。

3、“煤—煤化工”将成为煤炭 行业 的主要经营模式

少油富煤是我国能源业的一个基本特征，长期以来，我国煤炭 行业 经营模式单一、以粗放的原煤销售为主，原煤深加工宽度和深度仍相当有限，其存在的问题是产品附加值不高、生产效益低、污染严重、可持续发展能力差等。为解决上述难题，煤化工无疑是理智选择。事实上，除高油价下煤化工的成本优势外，煤炭企业进军煤化工的积极意义还在于：一是化工产品差异性大，周期和煤炭周期不完全一致，可以抵抗煤炭的周期性波动；二是延伸煤化工产业链，降低物流成本，提升附加值；三是使用洁净煤气化技术，转变成清洁燃料替代石油，增加煤炭的应用领域，使煤价和油价趋势一致。目前，一些地方政府已经在为煤化工的发展作引导，如内蒙古将“50%原煤当地深加工转化”作为企业获取煤矿开采权的硬性指标。

尽管仍存政策的限制，但一些大型煤炭企业已纷纷向下延伸产业链，“煤-煤化工”的产业模式已现雏形。神华集团投资上千亿元在内蒙古、陕西、新疆和宁夏打造四个煤制油基地、潞安集团总投资超400亿元在新疆建立煤化工基地、晋煤集团进军合成氨，产量达全国10%，中煤能源(19.58，0.45，2.35%，吧)募集资金主要用于煤化工项目，等等。随着煤化工春天的到来，“煤-煤化工”将成为业内主要的经营模式。

第二节 2008年中国煤化工产业投资产品建议

一、甲醇 行业 发展建议

在世界基础有机化工原料中，甲醇消费量仅次于乙烯、丙烯和苯，是一种很重要的大宗化工产品。作为有机化工原料，用来生产各种有机化工产品。虽然目前世界甲醇市场已供大于求，而且新建装置还将继续建成投产，但是根据专家对汽车代用能源的预测，甲醇是必不可少的替代品之一。另外，甲醇下游产品的开发也会进一步促进甲醇工业的发展，因此，甲醇工业的发展前景还是比较乐观的。

1、生产装置大型化

我国甲醇工业目前还在一定程度上面临着进口产品的冲击，原因是国内大部分装置规模小、技术落后、能耗高，造成生产成本高，无法与国外以天然气为原料的大型或超大型甲醇装置抗衡；另一方面，通过多年来技术引进及国内科研院所、高校的 研究 开发，目前我国甲醇工业已基本使用了国外各种类型的传统低压气相法反应装置；催化剂研制也达到国际最高水平；新工艺的 研究 也有较大的进展，主要问题在于装置的大型化。

2、重视新技术加大基础 研究 工作

液相甲醇合成工艺具有技术和经济双重优势。在不远的将来会与气相合成工艺在工业上竞争，并会趋于完善，循着类似低压法代替高压法的历程逐渐取代气相合成工艺。因此，应加大对液相合成工艺 研究 开发力度，一定要开发出自主的先进成套技术。CO2加氢合成甲醇、甲烷直接合成甲醇是甲醇工业的热点开发技术，一方面要跟踪国外先进技术；另一方面应加大基础 研究 工作，尤其是催化剂的 研究 开发。

3、谨慎投资，避免盲目建设

当前，甲醇项目受到诸多企业的青睐，因此，近几年诸多企业纷纷上马甲醇项目，仅2005年初至目前（5月17日）就有至少9个甲醇拟在建项目。项目的投资过热，必然会导致甲醇产品过剩，进而使市场竞争异常惨烈，直至企业受损。因此，对于甲醇项目建设，投资一定要谨慎。

二、煤制油投资 分析

（一）煤变油的战略与成本 分析

为减少对国际市场的依赖，中国开始投入上百亿人民币，推进“煤变油”战略，保障能源安全。

在中国毫不起眼的内蒙古自治区伊金霍洛旗乌兰木伦镇和布连乡，正兴建着中国目前最大的“煤变油”项目。据了解，水源工程和备煤工程已开始前期施工。

近5到10年，中国以内蒙古、陕西、山西和云南为基地，加快推进“煤变油”战略，以减少对国际市场石油产品的依赖，缓解燃煤引起的日益严重的环境污染。

作为这项战略的重要一步，中国投资上百亿元人民币引进美国技术在内蒙古伊金霍洛旗建设的这座“煤变油”企业，投产后将年转化百万吨以上的石油。

中国自上世纪90年代中期开始成为石油净进口国。政府统计数字表明中国在国际石油价格不断攀升的2000年，石油净进口达到7600万吨，2001年的石油缺口达上亿吨。

中国具备汽车消费能力的人口日益增加，这将使石油消费继续大幅度增长，而目前国际石油价格的剧烈波动使“煤变油”成为中国的战略选择。

中国工程院院士李大东说，今后30年国际石油价格将继续呈上升趋势，通过煤液化合成油是实现中国油品基本自给的现实途径之一。

“煤变油”科学上称为煤炭的液化，是指以煤炭为原料制取汽油、柴油、液化石油气的技术。

多煤的中国一直梦想让煤炭变成石油。80年代初中国恢复煤基合成油 研究 ，之后与美国、德国和日本进行了深入的科技交流，直至在煤炭液化的关键技术、催化剂的 研究 开发等方面形成了自主知识产权，具备了建设万吨级规模生产装置的技术储备。

中国“煤变油”技术每桶汽柴油产品的成本可以控制在20美元（34新元）左右，低于国际石油组织欧佩克规定的每桶22到28美元的价格带，在国际市场上具备一定的竞争力。

煤炭一直占中国能源结构的70%以上，以燃烧为主的煤炭利用方式已在中国造成了严重的酸雨、粉尘污染。“煤变油”技术的推广将大大缓解中国日益严重的环境污染问题。

正在内蒙古兴建的“煤变油”国家重点项目由中国的神华集团公司承建。中国国务院1998年批准“煤代油”基金划归神华集团公司。2002年12月，神华集团与美国ABB鲁玛公司在北京签订煤液化项目联合管理合同，意味着中国煤液化工程进入了全面实施阶段。

（二）电力紧张凸显煤制油竞争力

在不断传来浙江、广东、福建、上海、重庆、辽宁、安徽等省市用电告急的声音。许多省市拉闸限电，而具有能源优势的内蒙古却向其他省市输送了大量电能。

内蒙古每年向外省市输送大量煤电，05年上半年外送电量达到150亿千瓦时，比去年同期增长了36%。其中，向华北送电80亿千瓦时，向东北送电70亿千瓦时，北京现在有五分之一的电是内蒙古送的，去年全年内蒙古向北京送电120亿千瓦时。

近几年内蒙古大概有一半的煤都要作为商品煤出售，有一半就地加工转化。转化主要有几种形式，一是转化为电输出，二是煤化工，三是煤制油，目前，在多项转化上均开展了大量前期工作，并逐步付诸实施。

形成一个大规模的煤制油流程，现在基本上完成得差不多了，第一个项目建在鄂尔多斯，250万吨，一旦这个项目上马，形成的商品油、汽油、柴油，能和石油竞争，内蒙古的煤炭工业就将发生质的变化。在 规划 “十一五”开工投产4个煤炭液化项目，形成2000万吨成品油生产能力。

随着石油消费的较快增长，到2020年中国的石油对外依存度可能超过55%，由此带来的石油安全问题是一个极具挑战性的重大问题。人们有理由对煤制油的大规模生产寄予厚望。

此外，鄂尔多斯南部苏里格地区最近发现了一个特大型天然气田，探明储量7000多亿立方米，属世界级大气田。专家认为，天然气是内蒙古又一个得天独厚的资源，必将在我国经济发展和能源战略中发挥独特的重大作用。

（三）煤制油产业的投资机会 分析

“能源危机”又让人们感受到能源替代产业发展的紧迫性。

中国第一个煤制油工业化装置在内蒙古开工建设；中国第一个“煤变油”试水企业神华集团宣布中国“煤变油”已经突破核心技术，迈出了产业化的关键一步。这些信号犹如一剂“兴奋剂”注入长期犹豫不决的“煤变油”投资市场，各地政府、企业都在伺机而动。

几乎在每一个有煤炭规模化生产的地方，政府和企业都在谋划上马“煤变油”项目，除列入国家“十五” 规划 的内蒙古、云南、黑龙江、陕西之外，山西、山东、甘肃、贵州、安徽、河南、新疆等地都跃跃欲试，国内数得出来的大型煤业集团也基本都进行了“煤变油”项目的前期准备工作，大部分项目已经提交了“可研报告”或者“预可研报告”。除了煤炭集团，中国石化旗下的巴陵、金陵、安庆及鄂肥等几家尿素生产企业，相继进行了“煤代油”改造。

中国目前在建和拟建的“煤变油”项目已达1600万吨，计划投入的资金额高达1200亿元。

就在各地纷纷瞄准“能源替代”商机、谋求“煤变油”(煤转油、煤转烯烃)项目的筹措进程时，国内两大煤转烯烃试点基地——神华集团煤制烯烃项目建设基地和陕西榆林煤化工重点工程有望近期在发改委获批。

据悉，神华煤制烯烃项目由神华集团有限责任公司、香港嘉里化工有限公司、包头明天科技股份有限公司共同出资建设，总投资115.6亿元(含外资4.3亿美元)，而榆林项目生产规模为60万吨/年，预计总投资为人民币193亿元。

（四）煤制油投资风险 分析

针对众多地方上马“煤制油”项目，尽管在技术上取得了一定突破，中国“煤制油”产业仍属于高风险投资 行业 。

国内首个“煤制油”项目之所以落户神华，是因神华在资源配置、煤矿开发、电厂配套、炼油化工、交通运输等各个环节都具备得天独厚的优势。但目前的“煤制油”成本仍很高，迫切需要相关配套的优惠政策。

神华的“煤制油”产品在推广销售方面面临着很大困难，而且项目面临着国际原油市场价格波动的风险；而“煤制油”项目从立项到生产大约需要5年时间，5年后如果国际油价跌破每桶20美元，“煤制油”项目将全面亏损。

据了解，国际上煤变油项目运行效益的通行法则显示，即只要每桶原油的价格在22美元-28美元之间，煤变油就能保本运营。

此前，国家发改委能源 研究 所所长周大地提出，煤变油在中国发展不具备可行性，以一种稀缺资源去替代另一种稀缺资源，是要付出代价的。

煤也是国家的一种资源，虽然煤炭资源比较丰富，但仍应该给予保护，“煤制油”的成本相对于原油进口仍然较高，尽管神华集团定价为25美元一桶，但这种定价仍取决于煤炭价格，一旦煤炭价格上涨，“煤制油”的价格将随之上涨。

神华在计算成本价时煤炭价格只按每吨100元介绍，但目前市场煤价却在400元左右，如果没有具备像神华那样的资源优势和价格优势，很难在煤制油 行业 立足。

对此，神华方面表示，煤制油是高风险和战略性的投资项目，国家应该建立产业发展基金为企业规避风险考虑，设立产业发展基金不仅可以支持产业发展，还可以平抑风险。

据悉，按照最新的规定，煤制油规模50万吨以上项目必须报国务院审批。正由于风险大，2004年9月，神华集团与保险公司签订了总额达75亿元人民币的保单。

第三节 煤化工 行业 投资地区选择条件 分析

一、有丰富、廉价的煤炭资源

有些地方，煤炭资源丰而不富，如莫旗、鄂伦春旗资源分布广而散，小矿多，大矿少，鸡窝矿多，这样会造成煤炭供应数量上不稳定，化工生产是长周期稳定运行，数量和质量的不稳定化工生产无法正常操作。煤炭价格是发展煤化工的另一个重要因素，煤价过高就使得煤化工企业没有竞争力，煤化工单位产品投资相对石油化工和天然气化工投资大，财务费用高，如果煤价过高，必然造成单位产品成本高，体现不出煤化工的优势。

二、有充足的水源

耗水量大是煤化工的一大特点，很多地方煤资源丰富，水资源短缺。有许多煤化工企业常常由于水的问题而困扰煤化工的发展，煤化工企业常常出现与农业或其他工业争水现象。要保持煤化工企业正常运行，起码要保证每小时上千吨新鲜水的供应。真正上规模的煤化工企业，2000-3000吨/时的用水量是必要的。

三、交通便利

煤化工企业产品和原料都是大宗产品，运输量大，交通运输显得十分重要，最好选在靠近铁路的地方，煤-化一体、皮带运输原料煤、产品通过铁路运输为最佳选择。

四、有一定的环境容量

我国二氧化硫和二氧化碳排放以列世界前几位，其中90%的二氧化硫的排放来自煤的使用。煤化工企业排污是不可避免的，不管是工厂如何处理达到排放标准，但总还是有“三废”排放的，这是不可回避的问题，要正确处理好发展与保护的关系。

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