聚酯链行业投资与效益分析

第一节 聚酯链 行业 在国民经济中的地位

对二甲苯（PX）是石化工业主要的基本有机原料之一，主要用于生产精对苯二甲酸（PTA），进而生产聚酯。由于我国聚酯、PTA产业链的超常规大规模发展，形成了对其起始原料PX的巨大需求。

PTA的应用比较集中，世界上90%以上的PTA用于生产聚对苯二甲酸乙二醇酯，其它部分是作为聚对苯二甲酸丙二醇酯（PTT）和聚对苯二甲酸丁二醇酯（PBT）及其它产品的原料。

聚酯Polyethyleneterephthalate（PET）属于高分子化合物。是由对苯二甲酸（PTA）和乙二醇（EG）经过缩聚产生聚对苯二甲酸乙二醇酯（PET），其中的部分PET再通过水下切粒而最终生成。纤维级聚酯切片用于制造涤纶短纤维和涤纶长丝，是供给涤纶纤维企业加工纤维及相关产品的原料，涤纶作为化纤中产量最大的品种，占据着化纤 行业 近80%的市场份额，因此聚酯系列的市场变化和发展趋势是化纤 行业 关注的重点。

同时聚酯还有瓶类、薄膜等用途，广泛应用于包装业、电子电器、医疗卫生、建筑、汽车等领域，其中包装是聚酯最大的非纤应用市场，同时也是PET增长最快的领域。可以说聚酯切片是连接石化产品和多个 行业 产品的一个重要中间产品。

聚酯在在国民经济中的重要用途决定了聚酯链在整个国民经济发展中有着重要的作用。

第二节 聚酯链 行业 投资状况 分析 及预测

一、聚酯链 行业 投资总体状况 分析

我国作为纺织业生产和消费大国，近几年聚酯需求增长迅速，因而拉动了市场对PX、PTA的需求。

PX是近年来产量增长最快的芳烃品种，2008年中国的PX年消费量可能达到800万吨以上，届时中国将消化世界近三分之一的PX产量。但是相对于迅猛增长的需求，PX的产能却很有限。尽管近几年在建的PX项目不少，但是由于项目建设存在滞后效应，我国PX、PTA产能仍旧严重不足，PX进口依存度为52%（2007年），PTA进口依存度为51%（2006年）。

为此，2006年，国家发改委制定发布了PX、PTA 行业 发展 规划 ，目标是加快国内PX、PTA生产装置的建设和扩能改造，增加PX、PTA产量，提高自给率，争取短时间内扭转产品依赖进口的局面。但是，这种供不应求的局面将如何演化，取决于下游产业的需求和新建、扩建项目的规模和速度。

PX、PTA的快速增长与聚酯产业链的高速发展是分不开的，但是聚酯 行业 的发展在2005年已到达顶峰。2005年全球聚酯总产能达到5400万吨/年，2005年我国聚酯总产能突破2100万吨/年。随着供求关系发生变化，带来了三方面的影响：聚酯企业销售压力加大，竞争环境恶化；聚酯企业的开工负荷开始下降；聚酯 行业 的投资减少，2006-2009年我国几乎没有在建或新开工的聚酯项目，产能也无明显增长。因此，PX、PTA急剧扩张滞后于聚酯产能的扩张高潮；随着新投产的项目增多，PX、PTA供不应求的局面会逐步得到缓解，供过于求的局面将可能出现。

据了解，目前在建或已建成的PX、PTA项目分别达到17家和28家，按照这些项目的产能和我国的进口量，预计PX、PTA的供求在2008年会发生较大变化，主要体现在进口依存度将降低到45%左右。

二、 行业 投资资金来源 分析

对于投资聚酯链的企业来说，由于投资规模一般较大，技术要求很高，因此，企业需要通过银行贷款等方式筹措资金，而企业自有资金只会占总投资的小部分。

三、投资企业性质结构 分析

上表统计显示，2007年我国进行PTA项目投资的主要是国有控股公司，在13家企业中有8家为国有控股企业，占总投资企业数的60%以上，民营投资相对很少，仅有一家进行投资。

四、“十一五”投资资金需求 分析

良好的利润回报率和出口贸易形势，使石化 行业 的投资继续保持增长加速。2007年石化 行业 实际完成投资额7051.6亿元，同比增长35.7%，比上年加快7.4个百分点。从三大 行业 来看，原油开采业增势放缓，而化学工业和精炼产品制造业增势强劲，分别快于上年10个和20.5个百分点。从 行业 结构 分析 ，石油和化工 行业 固定资产投资项目主要集中在四大类：一是资源性产品，如煤化工、盐化工项目，醇醚燃料以及原油进口、加工装置等；二是传统产业技术改造项目，如化肥企业改造项目，纯碱、烧碱改扩建项目等；三是有机化工原料，如丙烯酸酯类、醇类、有机硅、有机氟、聚碳酸酯等；四是新材料项目。这些项目都将在今后的几年内形成生产能力并陆续开工生产。届时，产能必将有一轮新的释放， 行业 结构性矛盾将逐步显现，应当引起重视。

第三节 2008年聚酯链 行业 效益 分析 及预测

一、效益影响因素 分析 及预测

（一）成本结构 分析 及预测

首先看PX的生产经营利润，PX直接生产原料是异构级混二甲苯，PX生产商认为PX和异构级二甲苯之间的价差应在180-200美元/吨才能保证利润空间。5月初，亚洲MX市场价格约为1130美元/吨CFR，亚洲PX现货价格仍在1300美元/吨CFR附近振荡，二者之间的价差高达270美元；截至月底，亚洲MX市场价格已涨至1300美元/吨CFR附近，亚洲PX现货亦上扬至1470美元/吨CFR水平，但是两者之间的价差仅有170美元/吨，可见本月PX生产商的利润整体呈下降趋势。

PTA单位成本=PX×0.665+150～170美元/吨

2008年4月底，NipponOil与三菱化学在1290美元/吨CFR部分结算了5月份合同货，Idemitsu与其客户也在1290美元/吨CFR结算了5月份合同货，这一价格较亚洲地区4月份ACP1260美元/吨CFR亚洲上调30美元/吨。按PX合同执行价计算，5月份PTA供应商的生产成本多集中在1008～1028美元/吨范围。

由于油价在2008年5月上旬表现继续强势，其对石化芳烃产品的成本支撑愈发明显，在此形势之下，PX供应商对6月合同的商谈或将维持强势姿态，面对此等实际问题，PTA供应商一方面对于5月PTA合同定位维持强势，国内、国外部分主流供应商相继将5月合同报价定格在8500-8700元、1050美元/吨水平，另一方面则积极行动纷纷出台各项减产限产的计划，在今年几度大幅度减产保价的甜头品尝之后，在PTA生产没有效益即停产的信念坚定之后，PTA供应商完全统一认识采取了限产保价控制采购PX原料和推销PTA合同货转嫁成本的策略，当前亚洲市场PTA运行负荷已经不足75%，为近年来的最低水平。

从2008年5月PTA合同的执行情况看，由于一部分PTA供应商的5月PTA生产成本不高于1010美元，这部分供应商在4月PTA坚持在1030美元也没有让价销售，因此其低负荷运作之下目前的PTA产品的PX成本也在1260-1290美元之间，因此PTA供应商对于5月合同坚持在1050美元出货的认识并不统一，在日本几家供应商还在坚持1050美元的价格之时，已经有几家供应商开始主动让价至1030美元与聚酯客户接触。截至目前，5月PTA外盘合同主要开证在1030-1050美元/吨区间，由此计算得到PTA理论利润约为2～42美元/吨，可见PTA 行业 盈利情况较4月份略有改善。

2008年5月PX合同结高于1290美元已给PTA供应商造成巨大成本压力，而以目前的形势来看，6月PX结算价格肯定不会低于1300美元，那么5月的PTA内盘生产成本都在8300元/吨附近，未来6月PTA生产成本不排除向8500元靠近的可能，外盘PTA成本也向1040美元步步逼进，若6月份向下游的成本转移不畅，届时PTA生产可能又将面临窘境。

MEG单位成本=乙烯×0.65+120美元/吨

尽管很少有MEG工厂采购乙烯来生产MEG，但由于乙烯的价格或者说利润大大高于MEG，其对MEG的潜在影响还是存在的。目前亚洲乙烯价格收于1480-1490美元/吨CFR东北亚，假定MEG工厂100%采购现货乙烯，那么MEG的生产成本应该在1082～1089美元/吨。目前MEG外盘现货价格暂稳在1120美元/吨附近，因此其理论利润约为32～38美元/吨，可见MEG厂家生产经营状况明显好于4月份。

（二）上游 行业 影响 分析 及预测

1、原油价格对于PTA的影响

2007年6月到2007年12月原油价格和PTA期价的相关系数为-0.86，2007年12月到2008年3月相关系数为0.84。由于原油是PTA的源头产品，所以，在其他影响因素相对稳定的前提下，原油价格的涨跌将是PTA价格走势的主导力量，两者总体上存在极强的正向相关性。但是当供求关系发生较大变化时，如供过于求时，PTA向下游转嫁的阻力越来越大，往往对原油的涨跌无暇顾及，一路狂泻的下跌行情将成为必然。但当供求关系改善后，原油对于PTA价格的影响仍是较为明显的。

2、上游PX对PTA的影响

2007年6月到2007年12月PX和PTA价格相关系数为0.86，2007年12月到2008年3月PX和PTA价格相关系数为0.84。

2008年亚洲PX的实际供应状况仍有可能保持紧张局势。近期亚洲PX价格持续上涨，PTA成本逐步抬高。埃克森美孚、NPCC2008年4月份PX合同倡导价为1330美元/吨，CFR亚洲PTA成本价高至1000美元/吨。因成本升高，国内翔鹭石化、珠海BP、逸盛石化、华联三鑫3月份PTA合同客户到港结算价均至8350元/吨（2月在7850-7900元/吨）。目前现货优质PTA市场主流成交至8100元/吨左右，仍较合同货价格低250元/吨，现货仍有一定的上涨空间。

3、来自MEG方面的影响

2006年中国MEG产能183.6万吨，2007年新增53万吨产能，年底产能达到236.6万吨。2008年预计将有93万吨新产能投产，MEG自身供需形势较2007年将有所缓解。正常情况下，2008年MEG出现大行情的可能性不大，对于现货贸易商来讲已将热情转移至PTA，PTA市场人气上升。MEG行情的大幅度回落，使聚酯产品成本明显下降，同时也给PTA行情的上涨打开了空间。

（三）下游 行业 影响 分析 及预测

目前聚酯工厂涤纶丝产品销售基本正常，整体产销基本维持90%-100%，终端织机开工率逐步回升至73%-75%，相对稳定的需求因素也支撑聚酯装置负荷运行继续维持较高水平。当前国内聚酯综合负荷高达88%，其中大聚酯开工率达到91%以上。目前聚酯产品生产效益显现，聚酯厂家生产积极性较高，负荷保持高位，原料需求保持在较为理想的水平，这无疑有利于PTA行情的走高。

总之，影响近期PTA行情的因素有很多，因08年4月PX的ACP价格高出预期，PTA成本仍有继续高抬的可能。由于股票市场及房地产市场明显降温，大量资金有回流的可能。鉴于下游需求进入传统旺季，聚酯生产积极性较高，PTA需求较为理想，后市价格仍有上涨动力。

二、聚酯链 行业 运行效益 分析

从进口数据上看，2008年5月PTA进口量39.14万吨，平均报关单价989.37美元；其它对苯二甲酸5.72万吨，单价962.67美元，进口量较往月减少明显。2008年1-5月的进口量仅258.4万吨，月均进口51.68万吨，大大低于2007年的58.3万吨/月。在进口量大减的同时，国产量似乎并没有因为BP珠海90万吨新产能的投产而增加。去年中国国产PTA产量在980万吨左右，月均国产量在82万吨左右，而今年PTA生产效益的低下和亏损严重以及PX价格的强逼，PTA国产量也缩减至80-81万吨/月，尤其是五月以来，中石化、BP、三菱、逸盛、华联三鑫等几大PTA供应商轮流检修，而且停产检修时间都在一个月附近，而尽管七月初国产供应商装置开工有所上升，但随着七月合同货的销售不力，PTA供应商在七月下旬还将加大停产检修力度以避免八月的高成本和高库存。

在如此低消费PTA数据的背后，隐藏着不少内容。是PTA中间库存的消化还是聚酯消费水平的降低。是PTA大涨的原因所在还是事实上PTA还具备下跌的可能。而如果从MEG消费数据上可以看出，目前要对聚酯原料消费出现负增长做出判断似乎还有些尚早，目前可以得到的判断应该是，PTA消费同比还在增长状态当中，只是由于PX高成本的压力，PTA的供应量并没有因为消费的增长同时增长，反而因为成本的压力和高价格的压力有所下降，加之融资商的开证受到太大控制，PTA实际的消费能力仅仅局限于聚酯工厂，这也导致PTA中间库存以及期货库存大大降低。而再从另一角度来看，去年的PTA消费泡沫相当可观，而与前年的PTA消费水平对比，去年的PTA消费增长显然过大，巨大的泡沫和高库存是导致今年的PTA消费数据明显偏低的主要原因。当然，由于去年PTA大跌之后和今年的原油大涨，导致供应商减产让出了中间库存消化的空间，从一定程度上说，大跌之后大涨也是有其内在的原因，即下跌导致的PTA供应商亏损以及原油大涨PX大涨快于PTA上涨速度导致的PTA生产亏损其性质是一样的，其最终结果是PTA供应商减产，而国内聚酯工厂则不断地从现货市场中汲取供应量。

无论如何，目前的PTA市场似乎并不具备大跌的理由，当然，前提是PX和原油价格不出现崩盘，一旦原油和PX价格让出大跌的空间，也许成也萧何败也萧何，PTA市场会出现雪崩似的下跌。

三、2008年 行业 效益预测

（一）2008年 行业 运行的有利因素

2008年度纺织产业形势依然严峻，但阶段性爆发不容忽视。

首先，根据《中欧纺织品贸易谅解备忘录》的规定，自2008年1月1日起，取消备忘录项下输欧盟十类纺织品的出口数量管理，欧盟对中国纺织业的逐步开发影响意义深远，对纺织业的利好不可低估。其次，2008年中国将举办奥运会，欧洲足球锦标赛也将在2008年夏天进行。这两大体育盛会将会引发运动热潮，使得运动服饰出现爆发增长。最后，需要特别注意的是聚酯工厂的采购习惯。今年PTA货源充足，价格走低，聚酯工厂的库存风险相当大，因而今年聚酯工厂库存普遍比较低。这一现象的出现，会使得2008年度纺织业爆发的同时PTA跟涨的可能性相当大。

（二）2008年 行业 运行的不利因素

1、2008年度MEG易涨难跌

2008年聚酯链 行业 运行的不利因素主要表现在原材料易涨难跌。

MEG化学名乙二醇，和PTA是最主要的两种聚酯原料，主要用于生产聚酯切片（PET），生产1吨的PET需要0.86吨的PTA和0.34吨的MEG。2007下半年以来MEG的暴涨使得聚酯工厂的成本压力极大，这对于PTA价格下跌的影响相当大。也必须引起市场人士的关注。

2007下半年以来MEG的暴涨主要是因为沙特某大型工厂发生故障导致供不应求，市场也跟进进行炒作。目前MEG的态势是：炒作过程中产生的泡沫被慢慢挤破，价格在不断回落。2008年初MEG价格可能继续这样的趋势，回落到某一低点。但纵观全年度，MEG还是易涨难跌的格局。原因在于：全球供求保持平衡的状况下，一旦发生装置故障，价格就会上涨并被炒作，而全球看不少MEG的装置较为老化。MEG大幅上涨，对PTA价格的压制作用相当大。

2、2008年度原油价格高位运行的可能性相当大

作为PTA产业的源头，原油在2008年的走势也非常值得关注。根据中金公司的预计：原油需求方面依然强劲，中国将是全球石油新增需求的最大增长点，2008～09年分别占全球新增需求的36%和37%，2008年在11%的GDP增速下中国石油（601857行情，股吧）需求将增长7%，主要是因为中国强劲的固定资产投资和新车销售，柴油和汽油需求将保持坚挺。原油供给方面，欧佩克对生产配额的态度决定了原油价格的走势。如果欧佩克将每天生产配额增加50多万桶，原油价格将有可能降至80美元一桶的水平。如果欧佩克选择维持现在的产量，原油将维持在95美元的价位上，一旦供给出现问题，油价将轻松越过100美元大关。美元贬值是也油价高企的一个重要原因。由于美国需要贬值美元以平衡其贸易账户，这将导致油价进一步走高。

因而2008年度原油价格高位运行的可能相当大。尽管因为种种因素，2007年PTA和原油走势严重背离，但成本支撑效应不可能永远消失。在供需、下游等问题好转后，PTA价格极有可能受原油价格的驱动。笔者判断在2008下半年就有可能出现这样的拐点。一旦出现这样的拐点，PTA会对于原油补涨。而且幅度会很大，由此进入大牛市格局。


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