把握宏观脉络 洞悉行业趋势
GRASP THE MACRO CONTEXT INSIGHT INTO INDUSTRY TRENDS
猪肉价格高歌猛进，本周猪价回调,后续上涨空间仍在
本周22个省市的猪平均价格为33.95元kg，每周变化0.6元公斤，其中广东、广西、四川、江西等地猪价格迅速回升。上周
2.73元公斤，主要原因是：1)中央储备冻肉投入使用，12月12日日均投放4万吨竞价交易;2)贸易商
清点冻肉库存;3)受政策影响，养殖户恐慌性抛售增加;4)目前生猪价格高于往年
在较高水平上，总体消费相对较弱，南方腊肉数量较往年有所减少。
从后期生猪价格来看，随着元旦、春节带动的猪肉消费高峰的临近，需求将继续回升，
生猪价格有望在旺季的10月份突破高峰。供应方面，根据农业农村部对400个县的定点监测，11月份生猪存栏量增长2%，为去年11月份以来首次增长;可育母猪存栏量增长4%，连续两个月增长;其中，年出栏5000头以上的养猪场，生猪和可育母猪分别增加1.9%和6.1%。由于养殖密度和疫情的不确定性，20年上半年生猪价格仍将供不应求。预计20年内猪肉供应缺口将比18年扩大近1700万吨，比19年增加约400万吨。全年均价将保持在较高水平。
我们认为，短期内，消费旺季将带动猪肉供应缺口进一步显现，猪价将再度上涨
，在过去两个月的养猪利润中，文氏牧源新希望约为2016元 7亿元，而板材的性能柔性将继续释放 长期来看，这一轮周期下，生产能力将进一步降低。龙头企业将凭借防疫、成本、资金、土地、人才储备等多重优势，实现快速扩张和强劲增长。我们继续看好短期业绩的弹性释放。
2. 中美贸易取得新进展，继续看好万州系统猪肉贸易带来的利润释放
文本。农业农村部副部长韩军表示，协议实施后，我国对美农产品进口将大幅增加。同时，上周，国务院关税税则委员会正在根据相关企业的申请，对大豆、猪肉等商品进行部分排除。对于排除范围内的商品，我们采取措施抵消301关税措施对美国的影响。目前，中美之间的价差已经达到5倍，即使在72%的关税税率下，仍有较大的利润空间
套利空间，如果惩罚性关税下调利润空间将大幅增加
继续坚定推荐万州国际，其中以贸易环境和中美猪价为核心变量。万州的业绩体现在以下几个方面：1)双汇屠宰业务通过投放冻肉赚取利差;2)双汇利用冻肉有效降低肉制品成本压力，
营业利润率保持在20%+;3)万州市SFD鲜肉业务效益出口消化明显改善，第三季度亏损收窄至接近利润平衡，在第四季度和20年贸易量增加的情况下，利润弹性较大。我们预计，我国生猪价格至少三个季度将保持在较高水平，其中万州系统猪肉交易量有望达到历史最高水平(双汇前
有消息称，拟增加今年与ROTEX的关联交易额10亿元至55亿元，预计第四季度进口量将超过第三季度)，这将推动万州释放利润弹性。同时，在超长的生猪周期下，美国生猪价格有望联动上涨，保守估计
20年后定为1.3美元公斤，美国生猪养殖1800万头猪贡献约2.84亿美元利润。我们继续假设72%的税率，预计19-21财年归属于母公司的净利润将增长32.3%23.1%4.7%，对应的市盈率为12.310.09.6倍，如果惩罚性关税减让后业绩弹性较大，继续推荐低估+弹性品种
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