冷链设备：竞争格局趋向集中，商用展示柜潜力大

一。国内制冷设备已经成熟，商用设备仍有发展空间。制冷设备是指在工厂组装的保温箱，由一个或多个房间组成，体积和结构不变，采用自然对流或强迫对流，消耗一个或多个能量获得制冷量。制冷设备可分为家用制冷设备和商用制冷设备两大类。家用制冷设备包括家用冰箱、家用冰箱等;商用制冷设备包括冰箱、冷藏集装箱、商用展示柜等，主要用于冷链物流。

制冷设备上游竞争充分，下游商业板块仍有增长空间。制冷设备行业的上游是原材料和零部件，下游是国内市场和商业市场。

1) 上游原材料包括钢、异氰酸酯、复合聚醚等材料。异氰酸酯和复合聚醚属于化工原料，是石油的衍生产品，具有充分的市场竞争力。钢铁市场也很有竞争力。该公司对上游原材料供应商具有很强的议价能力。如果大宗商品价格大幅波动，将影响设备制造的材料成本。

2) 是的。上游核心部件主要是压缩机和电机。国内压缩机供应商包括美的(美的控股)、凌达(格力控股)、海利等品牌。电机供应商包括威灵、开邦、卧龙、大阳、智普等，制冷设备压缩机和电机行业整体产能稳定，竞争格局稳定。

3) 制冷设备下游包括家用市场和商用市场，商用市场的增长动力强于家用市场。

据行业在线数据显示，2018年，我国制冷设备市场空间达到1873亿元，其中家用制冷1357亿元，占72%;商用制冷516亿元，占28%。我们认为，以家用冰箱、冷柜为代表的家用制冷设备市场整体空间较大，行业趋于成熟，市场规模总体稳定。未来的主要驱动力是库存更新和海外出口。商用制冷设备主要应用于食品冷链物流领域，未来仍有较大的增长空间。

商业制冷设备是冷链物流的核心设备，我们称之为冷链物流设备。食品冷链是冷链物流的典型代表，约占90%。食品冷链通常分为四个环节：食品生产加工、仓储、运输和终端销售。每个环节都有相应的制冷设备，如生产加工环节的速冻装置、储存环节的冷藏库、运输环节的冷藏车和集装箱、终端销售的商业展示柜等。冷链物流装备的竞争格局趋于集中。随着我国冷链物流产业的快速发展，国内许多细分领域的领军企业纷纷涌现，我国冷链物流基础设施和冷链物流装备的规模不断扩大。根据中冷联盟发布的《2019年全国冷链物流企业分布图》数据，预计2019年我国冷藏能力约4600万吨，冷藏车数量为13.2万辆。

冷链物流四个流通环节的核心设备包括：速冻设备、冷藏设备、冷藏车、冷藏集装箱、商业展示柜。通过分析各设备的市场空间和竞争格局，可以探索投资机会。

1) 速冻设备：市场空间约25亿元。四方科技是国内领先的速冻设备，能在短时间内冷冻大量农产品、水产品、牲畜等产品。速冻设备通常分为四种类型：空气循环式、接触式、喷雾式和浸入式。

中国制冷学会曾测算，2015年我国速冻设备市场空间达到18.8亿元，我们判断，2018年速冻设备市场空间达到25亿元，近年来平均复合增长率约为10%。

目前，我国冷冻设备市场主要分为三个梯队。第一梯队是外国品牌，包括瑞典的frigoscandia、加拿大的aero freezer和冰岛的Marel。这类产品定位高端，品种单一，在中国销售较少。二级是国内领先企业，包括四方科技、烟台冰船和大连冰山。梯队产品专注中高端领域，具有竞争优势。

第三层是我国众多中小型企业，产品低端，竞争力弱。

2) 冷库设备：市场空间约70亿元。大林和烟台冰船是中国领先的冷藏设施。冷库按温度可分为高温库、中温库、低温库和超低温库。高温冷库适用于果蔬保鲜;中温冷库适用于冷冻食品冷藏;低温冷库适用于冷冻水产品和禽类食品冷藏;超低温冷库适用于鲜产品之前的速冻冷藏。冷库用户分为三类：1)餐饮企业;2)食品药品或工业生产经营企业;3)线下或线上零售企业。

冷库的主要设备包括压缩机、冷凝器、蒸发器、电磁阀、膨胀阀、温控器等，一般来说，压缩机、换热器、管阀、制冷剂等核心部件的“组装”称为冷凝机组，是冷库中最核心的设备。根据工业信息网数据，2016年，我国冷藏设备市场空间约为60亿元，我们测算，2018年，冷藏设备市场空间约为70亿元，行业进入稳定增长阶段。

国内主要外资和合资品牌的冷库设备包括拜耳制冷、海凯力、松下制冷、约克制冷，国内两家领先的公司是大林股份有限公司和烟台冰船。

3) 冷藏车及集装箱：中集集团总市场空间约120亿元，在冷藏车及集装箱领域占据绝对领先地位，主要用于冷链运输。中冷联盟数据显示，2018年我国冷藏车销量约3.7万辆，按12万元辆计算，市场空间约45亿元。从冷藏车企业的角度看，第一层是CIMC汽车、河南冰熊、河南新飞和河南宏宇，占据了近70%的市场;第二层是北京晨光、北京北陵、甄江飞迟、河南松川和镇江康菲，占据了20%的市场;第三层是其他特殊的。车辆改装厂，如河南奥克玛、安徽开乐、河北玉洁马等企业。

冷藏集装箱属于特种集装箱，具有良好的隔热，且能维持一-定的低温要求。冷藏集装箱主要用于冷却或冷冻货物的储藏和运输。中集集团是全球冷藏集装箱龙头，2018年中集集团冷藏集装箱销量为16.8万标准厢，合计实现收入50.2亿元。2018 年中集集团国内收入和国外收入占比分别为88%和12%，假设冷藏集装箱收入构成和全部收入构成相同，则2018年中集集团国内冷藏集装箱收入为44.2亿元。我们按照中集集团国内市占率为60%来测算，2018年我国冷藏集装箱市场空间约74亿元。

除中集集团外，冷藏集装箱生产商还包括胜狮货柜、中集安瑞科和四方科技。

4)商用展示柜：市场空间近130亿元，海容冷链是国内龙头商用展示柜主要用于冷冻食品、生鲜食品的展示，分为商用冷冻展示柜、商用冷藏展示柜、商超展.

示柜、商用智能售货柜等。

我们认为，商用展示柜行业主要有4大增长动力：(1)下游为消费行业，消费升级推动冷饮冷食消费需求逐年上升，商超便利店加速开店。(2)商用展示柜平均3-5年更换，存量市场的扩大促进更换需求增长。(3)下游客户积极开拓海外市场。(4)零售模式创新如智能无人售货机等带来新的增长点。