把握宏观脉络 洞悉行业趋势
GRASP THE MACRO CONTEXT INSIGHT INTO INDUSTRY TRENDS
中国工业化水平处于顶部区域，传统制造业景气度周期波动明显强化
一. 第二产业与第三产业增长差距继续扩大，工业比重下降趋势明显
我国已经进入了重工业化的末期。当前，我国正面临着转变经济增长方式、调整经济结构、降低投资边际效用的现实格局。从增长方式看，单纯依靠总量增长的时代基本结束。国内传统装备产业的主导增长动力已经从增量需求转向存量更新需求。业绩增长的源泉已经从追求数量增长转变为追求盈利能力提高。而随着全球政治经济结构的重构，中国制造业和企业未来的竞争和增长必须聚焦于全球市场，在全球市场上，可以追求空间和定价权的逻辑。
二. 宏观经济衰退周期下，生产要素驱动的潜在透支和制造业的周期波动普遍增强，制造业实际上是与服务业相对立的概念，主要提供不同种类的商品。制造业主要使用实物产品，而服务业主要提供人本劳动和服务本身。在商品方面，从供应商的角度看，可以分为公共商品和私人商品。公共物品主要由政府提供，私人物品主要由企业和居民提供。所有商品的最终消费者都是居民，但公共产品更依赖于居民的被动消费能力。政府为居民购买公共物品征税，而私人物品理论上由企业为居民提供，消费的最终来源是居民缴纳的税款和可支配收入。
在制造业的分类中，资本市场通常有工业和消费的分类。其中，消费类主要是指下游直接客户的生活产品制造业，主要集中于居民的直接消费，如食品饮料、消费电子、医药等行业。产业类别主要是指上游与投资密切相关、下游直接客户主要是企业部门的矿产冶炼和中游材料加工产业。增长范畴实际上是从另一个维度进行的一种分类，它与周期范畴更为相关。主要是指在国内市场适时扩张、基数低、渗透性低、快速增长空间大的相关产业。因为中国已经建立了比较完整的产业体系，制造业增长类主要是指国家政策推动的新兴先进制造业和传统制造业突破本土化、替代化的高端通用装备及关键零部件子产业，以新兴(填补空白和先进)和非标准(中)工业类型高端定制和后市场服务为核心特征。
目前，工业部门正逐步被“周期类”所取代，更多的是因为在我国，相关行业的总增长率一直处于个位数的区间，或者说连续增长的趋势已经转变为宽幅震荡的趋势，区间可能低于零。因为总增长率的中低速或大幅度波动实际上意味着持续爆发式增长的空间有限。该行业企业间平行增长的概率很小，往往进入更为残酷的竞争状态，可能会显著增加核心产品的量或价的波动幅度，使行业或公司的收入水平呈现出较强的波动性。因此，目前的工业制造业之所以被普遍称为周期性产业，是因为它是由国内工业发展阶段所决定的，而且大部分的子产业已经进入增长末期或开始进入成熟期。因此，事实上，无论是消费还是工业，当总增长率处于较低或波动水平时，子工业进入后期增长或成熟期，且成交量或价格涨幅的波动增大，都可以逐步归入周期范畴。过去，由于居民消费能力和劳动力供给的增长期，增长型股票在消费中出现的可能性较大。但是，目前我国劳动人口和居民消费能力的增长已经达到了一个低水平阶段。因此，汽车、家用电器等一些大型耐用消费品生产行业应逐步划入周期性行业。
制造业固定资产投资完成额是工业的需求和消费的供给。企业部门的零售消费品通常代表居民的直接消费需求，而产业供给则是通过企业部门向居民提供的间接消费需求。随着我国发展基础的扩大和生产要素成本上升对最终消费能力的挤压，目前的生产要素供给和消费总空间已无法支撑目前以数量为基础的粗放型发展模式。我国工业和大部分基本消费品受到市场空间总量不足的压制，从增量市场到股票市场，从产品消费市场到服务后消费市场，大部分行业都是周期性的。增长机会的结构性大于总趋势，行业景气受周期影响较大。
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