玻璃基板行业啊市场与补贴力求平衡

玻璃基板和面板行业是债券市场中不经常讨论的行业部门。 一方面，讨论较少，因为该行业仅限于7至10家公司，另一方面，它们大多是国有企业，并得到更强大的产业政策的支持。 因此，市场上的差异并不大。 虽然有政策倾斜和补贴，但强有力的补贴技术迭代往往会导致容量的快速过时和过剩。 这种情况在光伏地区的发展过程中也发生过类似的情况，给市场带来了很多麻烦。 的确，玻璃基板和面板行业的高端政策股利比当年的光伏产业要持续得多，但风险因素仍然是不可忽视的。这也是本报告的目的。

近年来，国内企业在上游玻璃基板和中游显示屏上的参与可以显著提高长期政策倾斜和政府补贴。 政策支持表明，面板行业有助于企业大胆投资于扩容，形成规模效应。 稳定、大规模的政府补贴和税收优惠，有助于建设北京东方中国电力熊猫的多条生产线，并有勇气在市场上支付资本。 2015年底，面板价格在2016年初的最低水平不仅大胆降低了市场份额，而且保持了高昂的资本支出来扩大生产能力。 由此可见，政府在中国面板行业的作用不应低估。

强有力的补贴技术迭代模式一直是产能过剩的潜在原因。 政府的支持推动了集中投资，但由于政策滞后，无法迅速应对下游市场的快速变化和与政府关系密切的公司机制。 调整生产计划的能力需要加强，因此显示面板容量过剩的隐患尤其是结构性失衡。 面对商业或亏损集团，子公司的建设和相关操作也较为普遍：(1)新生产线在并表处理前是有利可图的。 2)将不再盈利的生产线转嫁给集团公司。

大多数核心技术遵循独立改进，但仍然不强是许多企业长期竞争力的难点。 国内玻璃基板的核心技术主要是由美国和日本企业授权的。大多数高级生产线都是后端加工线，只能赚取微薄的加工费，才能进一步发展。 显示面板企业也采取多种方式，如购买技术合资企业，利用日本和韩国企业成熟的液晶显示技术。 然而，目前尚不清楚日本和韩国公司是否会在未来继续向国内公司转移一些技术，以便从成本回报的角度转移尖端技术。 国内企业的技术优势需要积累。

发行人梳理：(1)北京东方：经过多年的亏损，依靠政府补贴进行反周期投资。目前，整体利润能力在研发实力和技术储备方面具有优势。 能够满足未来的资本开支需求。 (2)TCL集团/华兴光电子(HuaxingElectronics)：实际控制人缺乏生产线，一代又一代地改善筹资渠道，降低短期偿债的风险。 第三，东旭集团/东旭光电：扩张速度快的私营企业与相关企业交易复杂的生产线一代又一代在建和建设项目。 中长期融资差距仍然很大. 4.其他发行人：深天马龙腾光电彩虹集团有一定的国有背景，赢得政府的支持，在一定程度上降低支付的风险。

产能过剩可能或可能，但大多数公司仍然担心偿还债务。 一方面，政策支持带来的政府补贴存在着不确定的产能过剩。另一方面，尖端显示技术正在迅速迭代。国内企业仍需突破技术障碍。 在企业本身尚未达到技术追赶的背景下，该政策对公司的补贴有一定的顺序和有限的选择，其中一些可能会对债券发行者的偿还能力产生影响。 大多数公司在短期和中期的信贷风险仍然很小。 然而，扩大激进的资本链紧缩相关交易等问题仍不可低估。

玻璃基板和面板行业不是债券市场中经常讨论的行业。 一方面，讨论较少，因为该行业仅限于7至10家公司，另一方面，它们大多是国有背景和更强大的工业政策支持。 因此，市场上的差异并不大。

虽然存在政策倾斜和补贴，但在实现利润覆盖投资之前，一些生产线并不少见。 这表明，面板行业具有资本密集型属性。公司往往难以覆盖巨额投资支出，因此财政需求往往涉及债券市场。 强有力的补贴技术迭代往往导致生产能力的快速过时和过度盈利的缺乏，这将弥补政府补贴和相关交易。 这种情况在光伏发展过程中也有类似的表现，给市场带来了很多麻烦。 的确，玻璃基板和面板行业的高端政策股利比当年的光伏产业要持续得多，但风险因素仍然是不可忽视的。这也是本报告的目的。

显示面板行业是LCD和OLED的重要组成部分。 显示面板行业上游采用各种基本化学原料玻璃基板偏光片驱动IC等多种部件。 下游用于彩电、计算机、智能手机等个人消费品的显示和输出。 目前，显示屏行业最成熟的显示技术是液晶显示器(LCD)，有机发光二极管(OLE)具有节能、柔性、透明等优点。 自发光特性使其在制造过程中更加简化，不需要填充液晶材料来安装背光模块。

显示面板行业的上游原材料和零部件支撑设备大多依赖于进口。 以玻璃基板为例，LCD和OLED面板是最重要的部件之一，占生产成本的10%以上，但国内化率非常低。 多年来，它被美国康宁(Kongnan)、日本徐耀子(Nichouse)等制造商垄断，占全球市场份额的90%以上。 中国大陆东旭光电彩虹有限公司正在积极建设一条生产线，试图分一杯羹。 其他主要零部件的供应商大多集中在日本、韩国和台湾。即使是自制的，中国大陆公司的自制比例也很低。 外国企业掌握了核心技术和关键原料。

中国内地企业在显示面板行业中间的参与迅速增加了OLED面板生产线的布局。 全球显示屏生产领先企业有韩国三星LG、中国台湾尤达群创等。 中国大陆北京东方华兴光电深天马等企业依靠政府支持多条生产线的投资。 中国大陆液晶面板全球市场份额在2016年上升到24%，其中小型液晶面板容量超过全球生产能力的1/3。 液晶面板被韩国和台湾完全垄断。 此外，北京东方华兴光电深天马正在建设OLED面板生产线。 其中，深天马京东方G6世代柔性AMOLED生产线于2017年45月点亮，2017年10月生产北京东方。 送货到华为、小米等。

显示面板行业下游终端应用的大屏幕趋势显然是从智能手机开始的。 2016年，全球电视液晶面板出货量较上年同期下降2.50%，但出货面积1.3亿平方米，同比增长8%。 大规模的趋势正在出现。 新一代OLED显示技术逐渐成熟，AMOLED技术主要用于面板制造，具有灵活性(弯曲)的特点。 智能手机是第一个生产OLED面板的OLED面板，韩国三星的第一批OLED面板已经将OLED屏幕手机的发货率提高到了50%以上。 随着京东等企业的逐步投入生产，国内手机品牌对OLED面板的供应将减少。

上游和下游的附加值较高，因此讨价还价能力较好，但中游企业依靠规模效应来控制成本也很重要。 从显示面板产业链的上下游来看，上游玻璃基板偏光片等原材料的技术附加值较高。以玻璃基板为例，毛利率一般在40%以上。 下游消费电子产品的创新服务溢价也很好。LCD零售商的毛利率约为25%，中游显示面板制造业处于尴尬的境地。 毛利率在15%左右波动。 因此，形成规模效应，保持良好的控制成本，对中游显示面板的制造具有重要意义。

政策支持表明，面板行业有助于企业大胆投资于扩容，形成规模效应。 2003年，京东投资110亿元，在北京宜庄建立了中国第一条G5生产线，完成了从0到1的飞跃。 以北京和东方为例，稳定大规模的政府补贴和税收优惠，帮助多条生产线的建设走上正轨，有勇气扭转市场，开展资本支出。 2015年底，在2016年初，面板价格的最低点不仅大胆地降低了市场份额，而且保持了高昂的资本支出来扩大生产能力。 政府在中国面板行业的作用不应低估。

政策的支持推动了投资和盈利能力的不敏感，但正是由于政策滞后，消费电子等下游市场的变化。 需求调整和生产线调整也将偏离。 强有力的补贴技术的迅速过时和过剩往往导致生产能力的快速过时和过剩，这种剧本在光伏中也有类似的表现，给市场带来了很多麻烦。 2016年以后，智能手机从增量时代向时代转变，对中小型显示面板的需求逐渐下降。 增加对大型显示屏的需求。 然而，自2005年首批京东G5北京线投入运行以来，深天马G4.5上海线龙腾光电G5深超光电G5等生产线相继释放生产能力。 直到2017年底，在中国大陆生产线以下的19条需求和容量之间仍有差距。 因此，一些公司在2017年提出了一些生产线的减值，第三季度公布了17.57亿元的资产减值，主要是根据市场情况降低库存价格。

缺乏内部利润将通过政府补贴和相关交易来弥补。 出于财务考虑，美容公司通常会将其转移到集团，并减少其价值，以稳定核心公司的财务状况。

一条新生产线在并表处理前获利。 显示面板生产线的施工周期一般为1.5～2年，从点火到大规模生产需要半年左右。 新生产线的产品需要一段时间才能与客户签订长期合同，以稳定供应。 因此，新生产线一开始并不盈利，甚至造成巨大的折旧成本负担，以减轻金融压力。 北京东方神天马等显示，面板企业在新生产线正常盈利后，通过股权转让等手段处理新生产线的股份比例一般小于50%。 例如，北京东方G8.5代重庆生产线仅占股份的19%，但现在已达到100%。

第二，将不再盈利的生产线转移回集团公司并降低价值。 显示屏和玻璃基板生产线下游的市场需求将深刻影响面板和基板公司的业绩。 集团公司可能会接管控股子公司的旧生产线，以分担生产线的折旧和库存的减值。 2015年，彩虹使用相应的资产处置。 彩虹股份有限公司陕西彩虹电子玻璃有限公司已将CX01生产线CX03生产线相关设备转移到彩虹集团。 把折旧和减值放在集团公司里。

玻璃底座是显示面板产业链中重要的上游原料。 玻璃底盘是显示面板不可缺少的重要组成部分。OLED显示面板需要玻璃底板作为基板，液晶显示屏需要两个玻璃底板来工作。 其中一个是基板，另一个是用来粘贴彩色滤光片的沟槽结构，在两个玻璃基板之间注入液晶，使液晶分子更加整齐。 玻璃底座在整个产业链中具有最高的技术附加值。以液晶显示屏为例。这两个玻璃基板的成本约为总成本的15%或20%。 因此，玻璃基板业务40%以上的综合毛利率明显高于中下游产业。

玻璃底板分为前端和后端两种生产过程，前端加工技术要求较高，相应的附加值较高。 在前端工艺中，将石英砂放入熔炉中，实现固体到液体的转化，然后在后端生产成型玻璃基板。 前端工艺生产的玻璃基板被切割、磨削和抛光。 与后端工艺相比，玻璃基板的前端工艺含量较高，生产条件较高。 专注于后端工艺的玻璃基板制造商的利润水平远低于前端工艺制造商。

玻璃基板生产技术之一-溢流融化法可以满足超薄显示的需要。 玻璃基板的主流生产技术有流孔引导(日本电气硝子)浮法(日本硝子采用)溢流熔融法(美国康宁彩虹有限公司东旭光电有限公司)。 熔融溢流方法可以产生具有双原始玻璃表面的超薄玻璃基材，可以避免磨削或抛光，这已成为超薄玻璃基板生产的主流技术。 康宁的玻璃基板生产技术更先进，更符合下游消费电子市场的需求。

与玻璃基板经济切割概念相关的玻璃基板尺寸越大，显示面板生产线越高，但不直接影响显示效果。 显示面板的数量是根据玻璃基板的大小来定义的，玻璃基板的大小越大，经济切割显示面板的大小就越高。 生产效率越高.. 经济切割是指通过合理的规划和计算来切割玻璃衬底的最高利用率。 一般来说，人们认识到，经济切割的幅度至少为6块，也就是说，一个玻璃基板必须切出6块或更多的显示屏生产线才能具有最低的经济效益。 此外，显示屏的响应速度、颜色恢复等指标主要由显示技术决定，与一代线数无直接关系。

在供求需求方面，玻璃基板生产线的变化滞后于市场需求。 终端电子消费品大屏幕趋势的出现，在一定程度上弥补了玻璃基板装运面积的增长放缓，但全球玻璃基板新产线的建设和投入。 因此，玻璃基板产能过剩的风险一直存在。 此外，终端电子消费品市场趋势的传输还存在一定的滞后性。玻璃基板企业的生产线布局缺乏前瞻性。 结构性供求失衡的风险更高。

玻璃底座布局在显示面板工厂周围的国内化过程中加快了速度。 玻璃基板公司通常将生产线放置在中游显示面板公司所在地区，以节省高成本的玻璃基板运输。 核心技术决定了价格和市场份额多年来在中国垄断了约99%的玻璃基板。 制造玻璃基板的大型企业只有东旭光电彩虹股份和中国建材东旭光电大型彩虹股份在高世代玻璃基板生产线上相对领先。 目前，只有东旭光电有三条G8.5世代线正在福州建设，目前正处于扩大生产能力、抢占市场份额、提高玻璃基板国产化率的关键时期。

虽然国内化的替代速度加快，但国内企业的核心技术储备仍然不足以容纳高世代生产线的建设。 国内玻璃基板的核心技术是由美国和日本企业授权的。 2016年9月，东旭光电与日本电气硝子公司成立了福州徐福光电子公司，建立了8.5代玻璃基板和生产线，由日本电气硝化公司生产的母玻璃基板。 根据客户的需要进行切割和其他加工，主要用于向北京东方福州工厂提供收费模式。 2017年5月，彩虹股份有限公司和康宁(中国)合资企业建设和运营G8代及以上液晶玻璃基板后端生产线。

在供求需求方面，玻璃基板生产线的变化滞后于市场需求。 终端电子消费品大屏幕趋势的出现，在一定程度上弥补了玻璃基板装运面积的增长放缓，但全球玻璃基板新产线的建设和投入。 因此，玻璃基板产能过剩的风险一直存在。 此外，终端电子消费品市场趋势的传输还存在一定的滞后性。玻璃基板企业的生产线布局缺乏前瞻性。 结构性供求失衡的风险更高。

目前，主流显示屏是薄膜晶体管液晶显示器(TFT-LCD)，主动驱动有机发光二极管(Amoled)，发展前景广阔。 所有这些都用于终端电子消费品的视觉输出。 TFT-LCD面板将液晶材料注入两个平行的玻璃基板，并将薄膜晶体管(TFT)放置在盒子底板玻璃上。 在上基板玻璃上设置彩色滤光片(CF)、TFT电极开关时，信号和电压发生了变化。液晶分子的布置方式发生了变化。 就像三明治的结构。 AMOLED面板由半导体锡氧化物(ITO)和阳极(另一个金属阴极)连接。 正极孔和阴极电荷将在发光层中结合并发光。独立薄膜晶体管(TFT)控制相应像素的连续和独立发光。

第一次迭代是由于大规模的下游需求，使CRT无法与液晶显示器相匹配。 1897年，阴极射线显像管技术(CRT)问世后，规模效应逐渐显现出性价比的提高，成为各种家用电器首次使用的主流显示技术。 1964年，液晶显示器(LCD)在大屏幕上的缺陷越来越突出。 液晶显示器不能满足20世纪90年代笔记本电脑市场的新需求，它以半导体显示技术为基础，不断提高制造过程和生产效率。 2006年左右正式更换CRT已成为第二代主流显示技术。 就目前最主流的TFT-LCD液晶显示屏而言，TFT(薄膜晶体管)被涂在下玻璃基板上，以控制每个像素的照明和关闭。 三种TFT材料广泛应用于LTPS(低温多晶硅)中，非晶硅(非晶硅)、IGZO(UIGZO)、

第二次迭代是由于OLED技术的逐步成熟，具有轻、省电、灵活处理等特点。 2009年，三星将有机发光二极管(OLED)用于智能手机。该技术具有自发光、轻、低能耗等特点。 人们普遍认为这是未来的主流显示技术。 OLED可按驱动方式分为活动类型(AMOLED)和被动类型(PMOLED)，其中PMOLED制造成本较低，驱动电压较高。 它们不适合大尺寸和高分辨率面板，因此目前市场上的大多数OLED面板都使用AMOLED显示屏，在显示寿命、灵活性、透明度等方面具有明显的优点。 并不断提高使用寿命尺寸限制性价比等指标..

然而，在未来两年，随着OLED显示屏的容量释放和生产率的提高，大规模的商业趋势是显而易见的，但谁将取代OLED成为下一个镜头还不得而知。 目前，显示技术具有LED微型技术(微型LED)和主动电致量子点发光显示技术(AMQLED)。 微LED是指将传统的LED阵列缩小到电路基板上的像素更准确地转移到电路基板上。 AMQLED以无机量子点为发光光源，使用寿命更长，但能否进一步提高性价比，更受市场欢迎。

显示面板技术变化的技术创新基本上是由外国公司发起的，更新过程加速了技术探索的风险。 CRT技术自1897年由德国物理学家Brawn发明以来，已经在1964年出现。 直到2006年，液晶显示器技术才正式动摇了CRT技术的主导地位，第一次技术变化将近一百年。 但1979年，华裔美国科学家邓庆云发明了大约40年的OLED技术，很可能取代液晶显示器技术。 可以肯定的是，韩国三星已经主动放弃了一些液晶生产线，并大力开发和推广AMOLED显示屏。 然而，目前的研究重点已经从AMOLED显示屏转变为QLED量子点显示屏。

显示技术决定了从液晶显示技术到OLED技术的面板生产和制造过程意味着一个更简单的生产过程。 目前，主流显示屏为液晶显示器和OLED，制造过程分为三个阶段。 其中，阵列阶段的工艺类似于清洁基板，包括涂膜曝光、开发、蚀刻和剥离。 盒装阶段是LCD和OLED之间最明显的区别。注入液晶是LCD最重要的过程，而OLED由于其自发光性而不需要这个过程。 然而，蒸镀和包装的两个核心过程对气密性有很高的要求;在模块阶段，OLED的制造过程较少，不需要粘贴背光模块。

在过去的15年里，显示面板工业从日本、韩国、台湾逐渐转移到中国大陆。 第一阶段：自1992年以来，日本NEC三阳松下夏普等公司率先投资于TFT-LCD生产线的建设。 到1995年，日本液晶显示屏在世界上是独一无二的。 第二阶段：韩国三星LG(SamsungLG)在1997年亚洲金融危机的背景下加入了这场战争，韩国反周期投资建设线以低价打击了日本的市场份额。 1999年，日本显示，韩国的领导地位至今仍未动摇。 第三阶段：日本将核心技术高价转移到2007年台湾尤达Qimei等显示屏公司的顶峰。 第四阶段：中国大陆显示屏公司北京东方华兴光电子公司深天马等得益于政府支持的积极投资布局，预计今年将动摇韩国的地位。

国内显示面板企业经过近两年的长期优质生产能力积累，取得了较好的效果。 2008年金融危机后，面板价格暴跌。国内显示，面板公司还没有形成受低价影响的规模效应。 由北京东方领导的显示屏公司在2013年经历了五年的经营亏损，这取决于良好的增长率和高质量的容量释放。 国内显示面板公司的容量占全球容量的15%，长期以来一直占有一席之地，但全球显示面板供应的增加导致面板价格下跌。 国内显示面板企业的春天还没有到来。 直到2016年下半年，中国台湾的显示屏公司尤达(Youda)在地震后关闭了中低生产线。 三星关闭了G7生产线G6生产线LG，关闭了G3.5生产线P2工厂G5生产线P4工厂。 或者转移液晶显示器的容量来生产OLED面板，2017年全球液晶显示屏的价格已经恢复，国内公司受益。

然而，中国大陆面板企业的技术来源主要是积累和赶上日本和韩国企业的先进技术。 自2003年初以来，韩国现代显示有限公司开始采用购买技术合资企业等方式。 在日本和韩国企业成熟的液晶显示技术的帮助下，它们自己发展起来。 2009年底，ShunanMa在2011年2月收购了NEC液晶技术有限公司(NLT)的股份。 自2013年以来，中国电力集团(ChinaElectronicsGroup)、中国熊猫彩虹集团(ChinaElectronicsGroup) 2016年9月，华兴光电与韩国三星达成了一项合资协议，以促进G11生产线的建设。 目前尚不清楚日本和韩国公司是否会在未来继续转让尖端技术，以便从成本回报的角度转移一些技术。 国内显示面板企业的技术优势需要积累，特别是对下一代显示技术的研究和探索。

近年来，面板产业链受到行业政策的青睐，北京东方中国电力公司和其他公司每年都能获得稳定和大量的补贴，以补充企业的现金流。 进一步扩大投资。 光伏产业的发展也出现了类似的情况，给债券市场带来了很多麻烦。

一方面，政策支持带来的政府补贴存在着不确定的产能过剩。另一方面，尖端显示技术正在迅速迭代。国内企业仍需突破技术障碍。 当市场变暖时，面板行业会是下一个过剩行业吗? 依靠政策激进扩张、资本链紧张等问题，我们仍然需要关注公司在较长一段时间内的竞争能力，这是寻求更多支持的核心因素。 在企业本身尚未达到技术追赶的背景下，一旦政策补贴的改变将对债券发行者的偿付能力产生影响。

总的来说，我们认为，大多数国有发行人的中期资格相对较高，但个别相关交易较低的公司有一定的风险。

北京东方科技集团有限公司(北京东方)在显示面板行业中具有明显的规模和技术优势。 1993年4月，北京电子管理厂对北京人民政府国有资产监督管理委员会进行了实际控制。 中国半导体显示行业领先企业的主要业务由显示设备、智能系统和卫生服务组成。 北京和东方是中国第一家进入显示屏领域的公司。目前，有9条生产线大规模生产，其中4条是G8.5生产线。 包括一个刚性AMOLED和一个柔性AMOLED生产线在生产规模和生产线技术方面处于领先地位。 现有的100亿美元债券将在三年内到期。

经过多年的亏损，北京和东方依靠政府补贴进行反周期投资. 从2005年到2012年，北京和东方的大部分营业利润都处于负值状态，依靠稳定、大规模的政府补贴和税收优惠来帮助一些生产线的建设走上正轨。 并有勇气在2015年底和2016年初进行反周期投资，当时面板价格的最低点不仅大胆地降低了市场份额，而且维持了高昂的资本支出扩张能力。

高一代生产线投入生产的毛利率已经恢复，整体盈利能力稳定。 到2016年底，北京和东方已经建立了几乎所有的液晶显示面板生产线，其中80%的容量集中在G6生产线或以上。 2017年，福州G8.5合肥G10.5(6575英寸超大屏幕)成都G6(可生产灵活的AMOLED曲面屏幕>生产线相继点火。 容量不断扩大。 2017年，由于销售规模的扩大和产品价格的上涨，北京和东方的显示设备业务收入比去年同期增长了72.93%。 毛利率从2016年底的16.96%提高到28.46%。

北京和东方的应收账款增加了更多的有限资产。总的来说，风险仍然可以控制。 2016年底，北京东方应收账款比去年同期增长97.63%，比去年同期增长10.09%。 应收账款规模较大，但帐户年龄较短，客户信用较好。 北京东方所有权或使用权限制的资产总额为721.91亿元，占资产总额的35.19%。 总的来说，北京和东方的资产质量很好。

综上所述，北京和东方作为一家地方国有企业，在研发实力和技术储备方面具有优势，以满足未来的资本支出需求。 目前，京东在建四条生产线预计投资一千六百三十亿元，投资三百二十六亿二千二百万元。 但北京和东方的技术领先表现为上市公司的融资渠道开辟了一条畅通的渠道，地方政府并没有降低主要债券的安全性。

TCL集团有限公司(称为TCL集团)拥有复杂的实际控制器。 TCL集团由惠州投资控股有限公司(国有独资公司)拥有7.19%的股份..自然人李东生占5.23%，截至2017年5月19日.. 李东生、新疆东兴华瑞股份有限公司(有限公司)、新疆九天联合股权投资合伙公司(有限合伙)已成为共同行为人。 tcl集团拥有tcl集团12.28%的股份。tcl认为该公司没有控股股东和实际控制器。

TCL集团以显示面板业务为核心，全面经营各种业务。 TCL集团的主要业务是开发和销售新的光电液晶显示设备、通信设备和电子产品。 在过去的三年里，TCL集团在2017年9月将华兴光电(HuaxingCo.，Ltd.)的股份增加到85.71%。 10月份，49%的TCL通信股份被转让给包括紫光集团在内的三家战略投资者。 TCL集团现有债券115亿元，主要支付压力3年。

华兴光电有限公司对TCL集团的盈利贡献越来越大。 2016年，华兴光电2G8.5世代产能总产能达到270000平/月，超过设计能力(200000平/月)，生产率达97%。 全年销售收入223.12亿元，净利润23亿元，继续稳步增长13%以上，超过世界第五位。 虽然华兴光电只有三条生产线大规模生产，但两条液晶电视显示面板均为G8.5代生产线。 手机和PC显示面板的生产也是G6生产线，没有低生产线，可以减轻生产线折旧和库存减值的负担。

然而，TCL集团(TCLGroup)少数股东的权益逐年增加，以关注子公司的控制风险。 2017年第三季度报告显示，TCL集团的少数股东比去年同期增长了32.22%，因为华兴光电T11生产线引进了外资。 该项目显示，深圳的主要工业发展基金占韩国三星的37.21%，占9.77%。 tcl集团少数股东的持续积累可能会削弱母公司对子公司的控制。

TCL集团的流动债务增加了未来的融资压力，但生产和营销的改善降低了短期债务偿还的风险。 2017年第三季度报告显示，TCL集团的流动性债务规模随着运营规模的扩大和华兴光电增长的增加而增加。 短期贷款比去年同期增长百分之七十四点七九，同比增长百分之九点四九。 而TCL集团拥有G6G10.5世代生产线等在建项目，2017年至2018年仍有约300亿元的投资计划。 未来资本支出规模和融资压力很大。 该公司的良好生产和销售以及华兴光电子(HuaxingElectronics)的顺利融资环境以及计划使用额外的额外资本以增加注册资本和其他筹资 该公司的整体安全性仍然很高。

熊猫是南京市人民政府于2007年批准的一家国有企业。 目前，中央企业中国电子信息产业集团拥有72.19%的实际控制权。 主要业务包括电子信息行业(电子元器件LCD)、电子设备和现代服务业(房地产贸易物流)等。 在过去的两年里，熊猫的收入/资产扩大了少数股东的权益，但利润相对于现有的70亿美元债券，其中50亿美元的债券在一年内到期。

熊猫家用电器的收入和毛利率逐年下降。军事电子设备业务是公司盈利能力的支撑点。 以彩电为基础的家电业务受到行业竞争的影响。非领先品牌失去了定价地位，导致营业收入和毛利率普遍下降。 2017年第一季度，家电业务收入仅为4.87亿元，毛利率为4.43%。 然而，熊猫电子设备的生产、销售和利润稳定。该业务主要涉及电子设备、环保设备和轨道交通。 2017年第一季度，营业收入16.39亿元，占主营业务收入的22.69%，占主要业务毛利润的82.32%。 由于电子设备业务的收入和利润主要来自军工企业，信息披露相对有限。我们认为这部分收入和利润是可持续的，因为客户是稳定的。

中国熊猫的显示屏业务仍在上升，利润水平需要增加，以跟踪G8.5代生产线的后续生产和销售。 在2014年至2015年期间，只有一条G6世代液晶生产线与市场类似生产线相比，其规模经济优势不明显，同年面板价格下跌。 2015年底，熊猫的毛利率仅为1.74%。2016年，由于面板价格的复苏和G8.5的生产线，熊猫的毛利率在年底正式投入生产。 营业收入和毛利率分别小幅上升38.77亿元和2.14%，但由于G8.5世代生产线刚刚投入生产，处于客户认证阶段。 低容量利用率直接导致2017年第一季度液晶面板业务的损失。我们应该继续关注G8.5代生产线的后续生产和销售能否改善。

中国电力熊猫依靠更多的非常规损益来补充利润。 自2011年以来，熊猫的营业利润一直依赖于长期股权投资(联合公司合资企业)的净收入和稳定的大型政府补贴。 2016年净收入占利润总额的45.25%，营业外收入占利润总额的128.19%。 随着G8.5生产线的生产能力，利润预计将得到改善。

中国熊猫在未来仍有一定的资本支出需求，导致流动债务份额的增加。 中国电子熊猫建设项目第一阶段有中国电子熊猫集团装备工业园区第一阶段的建设项目。 上海熊猫机器人研发中心项目预计未来总投资103.59亿元。 从2017年到2019年，还需要投资32.10亿元。 融资需求的增加增加了短期债务负担。2017年第三季度报告显示，中国熊猫的流动债务总额比去年同期增长了16.37%。 主要原因是短期贷款增长18.27%至71.03亿元.

经营现金流保障不高，但考虑到上市公司的融资能力，南京市政府支持和稳定的军事业务总体资格仍然很好。 政府补贴通常在第四季度进入账户，因此2017年第三季度报告显示，运营活动的现金净流量为9.04亿元。 主要原因是液晶面板业务损失现金流对债务的保护较弱，现金资产对流动债务的覆盖率也较低。 根据金融指标，熊猫的流动率为1.08，短期债务偿还压力仅为1.24。 考虑到上市公司的融资能力，中央企业的属性和南京市政府的支持以及稳定的军事业务，我们认为公司的整体资格仍然不弱。

深圳马的控股股东是中国航空国际控股有限公司(以下所谓的中国航空国际)。 中国国际控股有限公司是中国航空技术深圳有限公司的最终控股公司。中国航空工业集团(ChinaAirlinesGroup)的实际控股人是国务院国 中国航空国际的主要业务包括液晶显示器(操作主体是深天马)印刷电路板(运营主体是深南电路)、手表、房地产贸易等现有18亿元债券。 在未来一年内，11亿元的债券将在未来三至五年内到期。

深天马致力于中小型面板布局目前的产销和利润状况良好。 与北京东方华兴光电等显示屏企业不同，深天马根据中小型面板的生产和销售。 上海G5.5世代AMOLED(刚性)生产线在2016年大规模生产，武汉G6世代AMOLED(刚性/柔性)生产线也于2017年4月点亮。 大规模生产将于2018年初实现。 2017年上半年，全球出货量约为9.4亿部智能手机面板，其中深天马出货量占世界第四位的8.5%。 液晶显示屏和模块业务的收入比去年同期增长百分之二十四点四五，比去年同期增长百分之十点零六。

中国航空国际有一定的短期债务压力，但风险仍然可以控制. 截至2017年第三季度，中国航空国际流动债务比去年同期增长9.67%，占债务总额的69.61%。 经营活动的现金净流量为19.33亿元，虽然与2016年相比有了很大的改善，但对流动债务的保护程度仍然不高。 根据2017年第三季度报告的流动比率为1.070.78，利息保证金为3.75。 短期偿还债务的压力很大，但中国航空国际银行(ChinaSouthernInternationalBank)的信贷额度高于备用流动性。中央企业

彩虹集团有限公司(下面的彩虹集团)主要表现为二级子公司彩虹股份在非公开发行后的股权结构和实际控制人的变化。 2017年1月，彩虹公司计划在不超过29亿股的A股上筹集不超过192.20亿元。 用于咸阳光电建设G8.6代液晶显示面板生产线子公司彩虹(合肥)建设G8.5代玻璃基板生产线。 今年7月，咸阳黄金控股(国有控股)将成为彩虹的最大股东，持有31.01%的股份。 彩虹，前最大股东，拥有23.66%的股份。 自那时以来，彩虹股将不再包括在彩虹集团的合并报告中，但彩虹集团仍有6亿元的门票将于2018年5月到期。

彩虹集团的利润主要来自光伏玻璃(彩虹新能源)和彩色滤光片业务。 但玻璃基板业务(主体是彩虹股)长期以来，收入成本下降有两个原因。

一是彩虹股份制线运行率较低.. 玻璃基板先进生产技术一直由美国康宁控制，彩虹股份尚未具备独立建设高产线的实力。 只有一条G8.5生产线，但只有后端加工线不能满足下游市场的大屏幕需求，考虑到技术更新、生产成本和订单需求。 彩虹股份5G5生产线只维持16G6生产线运行4条。

第二，彩虹库存资产减值固定资产折旧压力很大。 下游市场对大型玻璃基板的需求正变得越来越强烈，一方面，彩虹G7.5仍处于产能攀升阶段。 另一方面，G5生产线生产的小型产品的价格下降需要提高库存的价值。 此外，玻璃基板生产线投资规模大，机械设备折旧期长达18年。

多年的亏损导致了母公司股东的净资产负担，彩虹集团依靠外部融资的短期债务规模进一步扩大。 玻璃基板和光电子业务的持续收入倒置直接导致彩虹集团的运营损失，同时导致母公司股东权益的下降。 2017年第三季度报告显示，只有8.14亿元。 彩虹集团G6世代玻璃基板生产线光伏玻璃项目G8.6世代液晶显示屏生产线仍在建设中，或需要寻求外部融资。 负债同比增长119.43%至381.17亿元，其中流动债务增长310.87%至279.8亿元.. 刚性短期贷款急剧增加309.98%至75.19亿元.

彩虹集团的政策补贴和股东支持在一定程度上降低了中国电子担保的违约风险。 彩虹集团涉及的玻璃基板业务在2014年至2016年期间在国家政策支持中获得了1.042.581.52亿元的营业收入。 主要是政府补贴。 此外，彩虹集团控股股东中国电子(ChinaElectronics)为大型中央企业安排了85亿元的国有资本预算，以支持彩虹集团的重组和发展。 其中，35亿元用于解决历史遗留问题，50亿元用于支持液晶显示行业。截至2016年底，彩虹集团已收到53.19亿元的资金.. 中国电子(ChinaElectronics)为彩虹集团债券提供了全额无条件、无法取消的联合责任担保。

昆山龙腾光电有限公司(龙腾光电有限公司)是一家合资企业，目前只有一条G5生产线。 由昆山经济技术开发区资产经营有限公司和InfoVisionOpto 目前，昆山国昌投资集团有限公司是龙腾光电子有限公司的最大股东。 龙腾光电将于2018年9月19日到期，专注于研发、设计、生产和销售G5世代TFT-LCD产品。

由于显示面板行业的复苏，龙腾光电扭亏为盈。 龙腾光电有全国最大的G5生产线，但在过去的几年里，由于固定资产的折旧压力，它在2016年开始盈利。 2015年1月至6月，营业利润-6.13亿元，4.44亿元和5.78亿元。 净利润-5.83亿元，4.01亿元和5.02亿元，主要取决于2016年下半年面板价格上涨。 龙腾光电扭亏为盈，2017年中国报纸显示，营业收入为22.03亿元，综合毛利率为39.26%。 比2016年底高出近9个百分点。

龙腾光电盒产品利润稳定，模块阶段产品毛利率波动较大。 龙腾光电子学的主要产品是多维O/C和Cell，其中O/C和Cell是一个没有增加其他组件，如背光模块。 模块工艺产品增加了背光模块PCB印刷电路板框架，并将其组装成液晶显示器模块。 供下游制造商组装。 龙腾光电的主要产品模型O/C和Cell只具有稳定的盈利能力。 2017年，该报显示，该公司营业收入为15.16亿元，占68.80%，毛利润为8.43亿元，占97.46%。 毛利率比去年同期增长百分之二十六点三七。

龙腾光电有一定规模的相关方销售，注重往返资金的收回。 2016年，龙腾光电的最大客户是昆山国贤光电有限公司，总销售收入5.95亿元，占总收入的14.68%。 2015年底和2016年底，龙腾光电分别向关联方拆除了10.1710.46亿元。 资本拆迁为昆山国昌投资集团有限公司和昆山国祥光电有限公司。 截至2016年底，龙腾光电与关联方之间的其他应收金额为1.95亿元，其他应付金额为1.13亿元。 虽然金额不大，但关联方的交易还款仍然值得关注。 2017年1月至6月，运营活动产生的现金流量为-4.78亿元，主要是由于支付其他单位的交货量急剧增加，收到的交货额急剧减少。

东旭集团有限公司(以下所谓的东旭集团)借壳上市，迅速扩张。 东旭集团的实际控制器是李肇廷，一个自然人，涉及玻璃基板环保建材等。 2011年，70%的控股宝石集团(其上市公司宝石A)在2013年更名为东旭光电(东旭光电)。 近年来，东旭光电在2015年以1.67亿元收购江苏嘉兴新材料有限公司50.5%的股份进入蓝宝石玻璃行业。 东旭集团以11.97亿元的价格收购了上市公司宝安房地产(更名为东旭蓝天)，开始从事房地产业务和太阳能电站的建设和运营。 东旭集团现有债券241.8亿元，未来1年到期债券6.8亿元，未来3年到期债券17亿元，未来3-5年到期债券65亿元..

东旭集团与相关公司之间的关系并不稳定。 自2004年以来，东旭集团一直从事玻璃基板设备的生产。2011年，东旭光电公司在借壳上市后被转移到上市公司。 该小组主要从事其他设备的建设和技术服务。 东旭光电为郑州徐飞石家庄徐信提供玻璃基板设备及技术服务，并反映为2013年2014年的营业收入.. 2015年，郑州徐飞石家庄徐信收购了100%的股份。 2015年，东旭光电子学在郑州徐飞石家庄徐信拥有41.21%的股份。 但郑州徐飞石家庄徐信于2012年2月24日将管理权委托给东旭光电，因此东旭光电子学和郑州徐飞石家庄徐徐是相关方的指定。 仍有讨论的余地尚未合并和抵消。

东旭集团大部分玻璃基板生产线主要为后端加工线。 玻璃基板行业受到下游面板行业需求的波动。目前对OLED技术的需求趋势十分明显，东旭集团目前的容量主要集中在第五代。 由于低一代玻璃基板的平均价格继续下降，2016年东旭集团玻璃基板的平均销售价格比去年同期下降了9.28%。 东旭集团目前正在建设的三条G8.5福州生产线也是以日本电硝制母玻璃基板为主要模式的后端加工线。

东旭集团的应收账款和其他应收账款规模值得更多关注。 2017年，东旭集团扣除坏账后，应收账面价值77.82亿元，比去年同期增长114.09%。 东旭集团的整体应收账款平均回收期为6~12个月，信用期外应收账款规模较大，信用期外应收账款平均回收期为6~12个月。 特别是，克拉管、武吉灯等环保建材的销售资金大多是次年收回的，流动性水平可能会受到影响。 此外，其他应收账款总额为43.95亿元，较上年同期增长220.34%。 东旭集团其他应收账款总数为65.21%，河北荣融投资控股有限公司已列入执行名单。 其他应收账款的收回率也值得关注。

东旭集团的建设和建设项目导致债务规模的急剧增加，中长期融资缺口。 截至2016年底，东旭集团主要在建项目(无新能源项目)预计将投资244.36亿元，投资108.69亿元。 新能源建设项目预计投资107.76亿元，新能源建设项目总投资36.25亿元。 几乎所有的资金来源都是筹集资金的方式，东旭光电东旭蓝天分别完成了一些私人发行，以筹集资金。 资本支出的压力需要债务来填补。2017年，债务总额为1058.24亿元，比去年同期增长50.07%。 在未来1-3年内，170亿美元的债券将在未来3-5年内到期。利息保证倍数仅为2.12债券。