TWS耳机重点制造商盘点

■从竞争格局看目前百花齐放，长期看选龙头。国内TWS耳机制造企业包括立讯精密、歌尔股份、佳禾智能、联创宏声、豪恩声学、共达电声等，从研发投入看立讯精密、歌尔股份、豪恩声学等研发投入比5.5%以上，从客户质量看立讯精密和歌尔声学为苹果系供应商，歌尔声学为华为等主要供应商，佳禾智能为国际厂商主要供应商，瀛通通讯、共达电声、朝阳科技为小米、漫步者等中端品牌供应商，豪恩声学主要为电竞游戏以及为一线ODM的二次外包公司。

漫步者：立足音质，定位TWS耳机性价比王者

■专注音频技术，2019H1拓展无线蓝牙耳机。漫步者创立于1996年，2010年登陆A股市场。漫步者是一家集产品创意、工业设计、技术研发、规模化生产、自主营销于一体的专业化音频设备企业。公司主要从事家用音响、专业音响、汽车音响、耳机及麦克风的研发、生产、销售，20多年来，漫步者始终专注于音频技术的应用和实践，已逐渐成为音频行业的知名品牌，同时根据公司半年报公司抓住了TWS系列耳机大幅度增长的市场契机，连出3款产品标志公司正式进入TWS耳机阵列。

■声学研发优势助力快速开发TWS新产品。公司多年来专注于音频产品开发，以用户为中心，不断地为用户提供高性价比的高品质音频产品，已形成一个包含产品ID概念设计、电路设计、扬声器设计、结构设计等较为全面稳定的核心研发团队，形成了较强的技术优势。如一套能够把ID概念设计的艺术化造型与声学系统有机结合、功放电路与扬声器合理调校匹配、性价比较高的产品最优化技术方案。目前已拥有多项专利技术。

截止2019年6月30日，已拥有有效授权专利153个，其中：中国发明专利12个，中国实用新型专利77个，中国外观专利52个;国际发明专利3个，国际外观专利9个。从具体数量看，公司2018年研发支出为

0.62亿，主要开始对新款TWS等产品加大研发。

共达电声：拟吸收合并万魔声学，打造品牌+ODM发展道路

■电声器件到电声品牌终端解决方案。共达电声是专业的电声元器件及电声组件制造商，主要产品包括微型麦克风、微型扬声器/受话器及其阵列模组，目前公司正在吸收合并万魔声学，后者是国内新锐耳机终端品牌，双方合并完成后上市公司由电声器件扩张至下游耳机终端领域，成为一家智能声学设备公司，具备完整的声学产品解决方案供应能力。

拟吸收合并万魔，承诺业绩中高速增长。万魔声学主要通过0DM模式(提供原始设计)和0BM模式(1MORE自有品牌)开展业务经营，主要产品包括有线耳机、蓝牙无线耳机、智能真无线耳机、智能音箱、声学关键组件等，是国产TWS耳机重要参与者，根据《共达电声吸收合并万魔声学科技有限公司暨关联交易报告书(草案)》，若本次吸收合并于2020年实施完毕，则业绩补偿期间为2020年至2022年三个完整的会计年度且实现的合并报表范围扣除非经常性损益后归属于母公司所有者的净利润分别不低于2.2亿元、2.85亿元、3.57亿元，同比增长为28.2%、25.3%。

立讯精密：Airpods核心0DM商，受益苹果迎确定性增长

■公司是Airpods核心ODM供应商。公司于2004年成立，从2010年上市至今，营业收入复合增速高达56%，归母净利润年复合增速高达48%，取得了令人瞩目的成长。其中一个重要原因就是公司以大客户为导向，跟随大客户的成长而成长。公司2017年开始为Airpods提供代工业务，2018年成为其最大0DM供应商，伴随着Airpods的热销，公司营收利润迎来高速增长。

歌尔股份：有望打造安卓系0DM龙头，VR/AR后续有望发力

■歌尔股份是TWS产业链核心OEM/ODM供应商。公司立足于声学器件，目前已经是全球最大的麦克风+扬声器供应商。同时逐步涉足整机生产，以其深厚的精密零组件基础为客户提供0DM/JDM服务，按产品类别分为智能声学整机、智能硬件(包括VR/AR设备)。过去两年由于受大客户订单流失影响，公司增长有所停滞，今年以来，公司大客户无线耳机订单逐步放量，良率和利润率都有所上升，目前给公司带来较大的营收与利润增量，这是公司今明两年成长的主要驱动力。随着安卓系TWS渗透率提升，公司相应的0DM/JDM业务也将迎来大幅增长。而往后看，VR/AR的起量给公司带来长期驱动力，公司产品与产线布局节奏合理，今年开始进入下一轮增长期。

流通通讯：转型明确，布局中端品牌的0DM小龙头

■从线材厂商收购公司切入0EM/ODM供应商。瀛通通讯成立于2010年，主要以各类型微细通讯线材、耳机产品的设计为核心，为客户提供实现声学通讯、数据传输等功能的零组件及成品，2018年12月收购联韵声学并在201901布局TWS产线切入0DM领域。营收结构：公司2018年营收规模8.96亿，增速24.22%，19H1营收为5.15亿，增速29%，其中耳机占比50%，同比增速556%，公司已在通讯线材和消费电声产品领域树立了良好的口碑，在耳机垂直链条有上游线材、配件等到下游应用，具备垂直产业链整合优势以及快速响应能力，目前有线耳机进入了苹果、小米、vivo、BOSE、亚马逊等产品供应链，根据公司在互动平台表示，目前能从生产规模、制程能力和研发等方面给客户赋能，满足大客户对TWS耳机需求，无线耳机有望进入国内品牌客户明年迎来放量。

佳禾智能：国际品牌0DM龙头，设计和客户优势充足国际品牌0DM龙头，盈利能力强。佳禾智能成立于2013年，专业从事电声产品的设计研发、制造等，已为Harman、Beats、Skullcandy等国际知名客户和华为、万魔声学、联想、安克等国内知名客户开发和制造一系列电声产品，公司的产品设计开发能力、核心技术实力和制造能力广受认可。营收结构：公司2016-2018年营收规模8.3-13.5亿，复合增速27%，19H1营收为8.2亿，其中耳机占比93%，无线耳塞占比61%，另外公司盈利能力较强，17-18年毛利率分别为18%，20%，净利率5.1%、

8.2%，研发费用比率在4.5%左右。

设计和客户优势充足。电声制造商的竞争集中在客户资源、研发能力、生产规模、供货速度等方面，作为0DM厂商，公司具备大客户服务以及成本管控等优势：看点1：较强的研发等0DM能力：200多研发团队，声音品质领域，公司掌握双振膜喇叭圈铁、平面振膜喇叭等特性耳机产品的设计方案;在无线传输领域，公司掌握蓝牙/WiFi射频，LDS天线，TWS等无线方案;在智能电声掌握主动降噪、Al语音交互等关键功能;看点2：客户优势：Harman、Beats、Skullcandy等国际知名大客户，未来定位于服务大客户的0DM平台型公司。