把握宏观脉络 洞悉行业趋势
GRASP THE MACRO CONTEXT INSIGHT INTO INDUSTRY TRENDS
电解铝行业去库和利润表现利好，远超预期
一、供应减少明显，行业去库存超出预期。
据数据统计，截至今年10月，电解铝总产能4085.50万吨，同比增长7.74%;实际产能3573万吨，同比增长3.58%;1-10月，累计产量2976.02万吨，同比增长1.91%，而供应端的降幅明显。一方面，由于年初行业利润不佳，部分铝企因亏损停产，再加上其他突发因素(山东台风、新疆生产事故等)，行业大规模减产。另一方面，由于电解铝价格的波动，在建产能的生产也相对谨慎，部分产能已被推迟生产。尽管三季度以后，行业利润大幅提升，但恢复生产和新增产能的进展仍低于预期。虽然今年以来电解铝需求没有明显好转，整个行业呈现“供需偏弱”的格局，但行业库存已经结束。预计截至12月12日，现货库存已降至64.8万吨，比去年年底减少60多万吨，并逐步回落到健康水平。(1)原铝的价格较低，电解铝的利润优于预期。与电解铝产能同比下降相对应，原料端氧化铝产能继续增加，产量释放明显。据阿拉丁统计，截至今年10月，氧化铝总产能为8467万吨，同比增长+3.17%。实际生产能力6955万吨，1-10月累计生产5991.67万吨，同比增长1.38%。国内供应量同比大幅增加。与此同时，全球最大的氧化铝生产商之一海得鲁全面重启氧化铝产能，海外氧化铝价格承压，导致今年下半年进入进口窗口，我国氧化铝价格进一步下跌。截至今年10月，我国氧化铝开工率为82.14%，建成产能呈现明显过剩格局，这也意味着氧化铝行业难以保持高利润。--一旦价格上涨到一定水平，生产释放弹性较大，推动氧化铝价格回落。此外，预焙阳极市场价格也持续低迷，使得产业链利润在铝价没有明显上涨的情况之下，向电解铝冶炼端转移。经测算，7-11月每吨铝平均净利润为560元吨，12月以后每吨铝利润已超过900元吨，行业利润增长超出预期。
二、电解铝的高利润率可持续性如何?我们认为，需要从两个方面考虑：一是今年氧化铝的过剩格局是否可持续，这是影响产业链利润分配的重要因素;二是当前的高利润是否会刺激新增产能的加快，以及投资的增加新产能模式是影响电解铝冶炼末端形态的重要因素，可能进一步影响高利润铝电解的可持续性。
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