把握宏观脉络 洞悉行业趋势
GRASP THE MACRO CONTEXT INSIGHT INTO INDUSTRY TRENDS
电解铝行业的利润可持续性观察
一、盈利可持续性：一是看氧化铝绝对过剩是否可持续
明年我国氧化铝新增产能计划超过600万吨，过剩格局仍将延续。根据阿拉丁的数据，截至今年10月中旬，我国氧化铝总产能达到8467万吨，开工率仅为82.14%，而到2018年中旬开工率超过90%。据SMM和亚洲金属网统计，明年我国氧化铝新增产能有望达到630万吨，届时我国建成的氧化铝产能将接近9100万吨，按每吨电解铝消耗1.92吨氧化铝计算，相应的电解铝产能将超过4700万吨，但到今年10月中旬，国内电解铝总产能不足4100万吨，2020年投产的电解铝产能远低于600万吨，铝过剩的模式可能会继续下去。此外，预计明年海外新增氧化铝产能435万吨，海外氧化铝市场也将面临过剩压力。
●出口窗口的关闭进一步加剧了国内氧化铝市场的压力。中国主要进口氧化铝。直到2018年下半年至2019年末，由于海得拉巴减产、俄罗斯铝业受到制裁以及美国铝业氧化铝厂罢工，氧化铝出口窗口才首次开启。随着海得拉巴恢复生产，海外干扰因素得到缓解，海外供应逐步恢复。今年2月，出口窗口再次关闭。10月份，出口窗口再次关闭，月进口量超过23万吨。在全球氧化铝市场持续过剩的背景之下，出口窗口关闭有望进一步加大国内氧化铝市场的压力。
●综上所述，我们认为明年原材料氧化铝的绝对过剩格局有望延续，这也意味着氧化铝环节难以获得持续的高利润，从而继续为电解铝环节留下利润空间。
二、盈利可持续性：2。供应的释放是否会影响电解铝的格局
虽然行业利润有了很大提高，但由于今年新增产能普遍推迟，利润持续高企，下一步是否会刺激电解铝产能的大规模加速新增和后期产能的快速恢复减产，这将给供应集中度的释放带来压力。市场会不会有很大的担忧。
●因此，预计从电解铝供应端的角度进一步探讨下列几个方面：1)2020年新增产能的生产规模和生产时间分布，复产可能性较大;2)云南水电供应扩张速度是否加快，作为未来几年供应端的主要增量区域，足以支撑水电铝产能的大规模建设;3)中长期成本曲线的变化将如何影响行业的供应端。
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