把握宏观脉络 洞悉行业趋势
GRASP THE MACRO CONTEXT INSIGHT INTO INDUSTRY TRENDS
公共事业行业之水电开发洞察
一、 高折旧、低维护投资共同推进。水电优良的现金发电能力约占成本的60%～70%。核心资产的使用寿命远远超过折旧年限。从代表企业的经营成本构成来看，与火电、核电等其他电源不同，水电生产成本主要以非现金折旧和摊销为主，而现金成本在单位发电成本中所占比例明显低于煤电、核电等电源。以长江电力为例，2018年折旧摊销占公司当期生产成本的65%，而人工、资金、材料等费用仅占35%。
水电站维护资金支出调节相对有限，属于国内罕见的能够提供永久性现金流的资产。
从资产构成看，固定资产是水电企业的主要资产，其中房屋建筑物占75%～85%，机械设备占10%～20%。国内水电企业选择的资产平均使用年限约为30年，远远低于水电站的实际使用年限(预计超过100年)。水电站主要资产折旧周期结束后仍处于良好状态，正常运行至少70年，且无较大的重置支出。由于主要资产为使用寿命远远超过折旧年限的房屋和建筑物，运行过程中需要更换的机械设备资产规模较小，水电站在生产运行过程中的维修资金支出规模也较小，远低于火电、核电等其他能源。
对于经营重资产的公司，其折旧和摊销可视为公司的维修资本支出。在扩张周期之后，重资产公司的折旧与摊销与其资本支出的关系通常为1:1。然而，与火电、核电不同，由于水电站主要资产的使用寿命远远超过折旧年限，水电公司的实际维修资金支出通常占折旧的30%左右，远远低于其他发电公司。2018年，长江电力、桂冠电力、乾元电力无电站开发投资的实际资本支出占同期折旧的26%27%34%，远低于华能国际、华电国际等具有代表性的火电龙头企业的数据与国电同属一个时期。
二、水电企业经营活动和自由活动现金流创造能力突出
具有极为优秀的t-活动现金流创造能力和支出资本支出扩张周期后的自由活动现金流。
2008年至2018年，装机容量的提高和水电消费问题的逐步解决，促进了A股水电板块净利润的稳步增长。从折旧和利润规模比较来看，2014年以来，A股水电板块的折旧规模占当期净利润总额的70%~90%，生产成本主要受折旧和摊销特点的驱动，促使水电公司释放了大量的经营活动产生的现金流量。2008年至2018年，A股水电板块经营活动产生的现金流量净额由112亿元增加到786亿元，收盘价为21.5%。2018年，水电板块归属于母公司的净利润391亿元，折旧281.3亿元，经营活动产生的现金流量净额786.3亿元。
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