把握宏观脉络 洞悉行业趋势
GRASP THE MACRO CONTEXT INSIGHT INTO INDUSTRY TRENDS
前周期建材 水泥：供给侧改革持续推进，水泥龙头强者恒强
根据房地产项目的建设周期，建材产品可分为前期建材(水泥、防水材料、混凝土外加剂)和后期建材(管道、石膏板等)。
19年水泥产量增速较高，2020年水泥需求有望保持稳定。2019年，房地产投资和建设仍保持高速增长，但基础设施投资需求仍较低。2019年1-10月，全国水泥产量19.1亿吨，同比增长5.8%
全国六大地区水泥产量增长，其中北方增长最快，受国庆节停产影响，东北地区增长超过华北地区15.76%，其次是华北和西北地区。东部地区稳定增长7.52%，西南地区稳定增长2.91%，中南地区稳定增长3.10%。全国需求的普遍增长是水泥价格稳定和上涨的支撑。预计2020年房地产投资增速将小幅回落，但随着专项债务限额增加带来的融资改善，基础设施需求将逐步回升，水泥需求端有望继续保持稳定。
供应萎缩推动水泥价格不断创出新高。从2009年“国八条”文件开始，禁止新增一批水泥产能。目前，少量新增产能主要来自企业产能置换，近年来全国水泥总产能保持稳定。随着2017年以来供给侧改革的深入，能源消耗和环境保护两大指标成为淘汰落后产能的关键。小型水泥企业继续被淘汰。同时，大型水泥企业加快收购整合，行业集中度大大提高，协同限产实施良好，水泥价格也在上涨。
水泥集中度大幅提高，企业协同限产成为常态。随着我国经济结构的转变，水泥需求难以大幅增长。企业通过协同限产来维持水泥价格的稳定是正常的。我们认为，水泥行业协同限产应满足以下条件：1)小企业(单行企业)数量少，产能占比小于20%，对市场价格影响不大;
3)水泥需求稳定，如果下游需求急剧下降，协同限产没有价格，产能利用率低，协调性容易打破;
4)不同地区之间水泥价格差异合理，价格差异过大，不会造成外部水泥流入;5) 该地区没有大量新增产能。总体来看，我们认为华东、华中、华南地区市场竞争格局良好，水泥需求保持稳定，协同限产基础最好。
打赢蓝天保卫战，2020年持续推进供给侧改革有利于水泥价格稳定。2018年7月3日，国务院发布《打赢蓝天保卫战三年行动计划》。2020，二氧化硫和氮氧化物的排放总量将比2015减少15%以上，PM2.5不达标城市的浓度将比2015降低18%以上，PM2.5不合格的城市空气质量将提高80%以上。重污染天数比2015年提高25%以上。
2020年是赢得蓝天保卫战的最后一个关键年。不断推进供给侧改革，有利于水泥企业协同限产。特别是在水泥价格处于高位时，需求对水泥价格的拉动作用有限，稳定甚至突破目前高水泥价格的决定性因素在供给侧，而供给侧改革可以有效防止落后水泥产能冲击市场。
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