把握宏观脉络 洞悉行业趋势
GRASP THE MACRO CONTEXT INSIGHT INTO INDUSTRY TRENDS
地产基建行业混凝土外加剂研究：环保加快外加剂小企业退出，龙头市场占率持续提升
混凝土外加剂(减水剂)主要用于生产商品混凝土和预制混凝土构件(大部分为商品混凝土)。在混凝土搅拌过程中加入或加入混凝土以提高新拌混凝土和或硬化混凝土的性能，如减少水泥用量、提高混凝土流动性、调整混凝土凝结时间、提高高强度、提高抗冻性、抗渗性、耐磨性、耐腐蚀性等。阻力等外加剂行业集中度将加快，龙头企业将长期受益。随着“供给侧改革”的不断推进，2017年下半年起，小添加剂企业被淘汰，行业集中度加快，利智集团(原建言集团)等龙头企业将长期受益。我们认为，添加剂行业集中度提高的主要原因是：(1)从供给侧看，环保越来越严格，“回城入园”加快小企业清理，龙头企业积极(二)从企业的资本实力来看，由于添加剂行业有一定的会计期间，且整个货币和资本环境很难恢复到以前年度，因此对流动资金的要求为(3)从外加剂服务需求看，机制骨料在混凝土砂石骨料中的市场渗透率已超过70%，外加剂配方服务需求日益增长，而小企业的技术水平很难为客户提供定制化服务。(2)上游原料环氧乙烷价格将保持较低水平，减水剂企业盈利能力仍将保持较高水平。近年来，聚羧酸系减水剂的产量约占合成混凝土减水剂产量的80%，是减水剂的主要品种。由于聚醚单体(MPEG、apeg、TPEG、hPEG)是生产聚羧酸系减水剂的重要原料，约占聚羧酸系减水剂生产成本的70%，因此聚醚单体的采购价格对聚羧酸系减水剂产品的盈利能力非常重要。聚醚单体的主要原料是环氧乙烷，其价格受原油价格的影响很大。由于原油价格低廉，环氧乙烷产能过剩，环氧乙烷价格自2018Q4以来持续下降，聚羧酸减水剂的生产成本也相应下降，提高了聚羧酸系减水剂产品的盈利能力。
总体而言，2020年下游混凝土外加剂需求将保持稳定。受“出城入园”等环保因素影响，小企业将继续退出，雷志集团(科志杰)等外加剂龙头企业的市场份额将加速上升。公司将积极扩大混凝土外加剂的生产能力，占领市场份额。2020年，将新增产能50万吨，同比增长55%。预计未来两年公司外加剂销售将增长30%左右。同时，对添加剂配方服务的需求不断增加，也提高了企业的定价能力，企业的利润水平将继续提高。
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