业务驱动力上行，市场关注度提升

了解中国经济的真正温度。 谁能代表2019年最强大的业务驱动力? 2020年1月9日，2019年经济年度人物颁奖典礼将在北京751D公园举行。请期待着。 我要参加会议。

在过去的2019年，我们庆祝了新中国的70岁生日。我相信很多人和我一样高兴他们出生在一个伟大的国家，并在一个伟大的时代长大。 为此感到骄傲和自豪。

2019年，A股市场也迎来了令人满意的收获。上海和深圳300指数全年上涨36%，尽管大部分上涨在第一季度。 然而，以公共基金为代表的投资群体全年都取得了巨大的成就。

有一种观点认为，如果需求没有显著扩大，可能没有恢复库存。 但我们认为，由于增长中心的减少，周期波动并没有改变周期思维。 在去年的前景中，我们讨论了12个月后从到库存的可能性。 最近相关的走势似乎证实了这一逻辑。

2020年，我们需要关注的是，这一轮库存将持续多长时间，它是否足以使制造业投资复苏，形成适度的经济复苏。

2019年消费物价指数继续上升，PPI在一定程度上减缓了两者的滞胀组合，这不仅限制了政策空间，而且抑制了风险偏好。 我们需要关注2020年趋势的变化。

研究表明，消费物价指数将在2020年1月达到新高后逐渐下降至2020年7月至8月的约3%。 另一方面，PPI正在做相反的事情。虽然它可能只是稍微好一些，但它是一个经典的复苏组合。 它在改善政策空间上市公司的业绩和风险偏好方面发挥着积极的作用。

中央经济工作会议明确指出，财政政策应提高质量和效率。 2019年减税超过2万亿元，给经济带来了前所未有的恢复环境。 积极的金融政策选择减税或扩大支出将因经济主体的金融健康而有效。 当市场的主要财务状况良好，具有足够的动物精神时，减税的效果是显而易见的。 如果市场主体忙于修复自己的资产负债表，当动物精神不足时，直接扩大政府支出的效果就更直接了。

在2008年危机之后，居民的资产负债表迫切需要修复，除了定量和宽松的政策。 此外，还了7000亿美元的财政刺激计划。 当特朗普政府上台时，经济主体的资产负债表基本上已经修复完毕，然后他错误地撞到了减税政策。

自2018年以来，中国的大量公司，特别是私营公司，一直在忙于修复自己的资产负债表。 直接扩大政府支出也是必不可少的。 相信2020年的积极金融政策将反映在减税和扩大政府支出的同时，基础设施投资可能成为稳定经济的另一股力量。

尽管在住房政策的指导下，房地产投资仍然是2019年经济中少数几个亮点之一。 由于土地购买成本和新的启动面积下降，市场担心房地产投资将无法拖累明年的经济。 我们认为，根据明年的情况，城市的政策可能更加灵活。 随着竣工面积的增加，下游需求将适度弥补投资的放缓，不会对经济造成重大拖累。 同时，博道研究小组根据人口趋势、城市化进程等长期因素对房地产需求进行了分析，发现房地产需求在未来十年中处于中性假设。 中国房地产每年的新需求仍然可能接近目前的水平。如果这是一个判断，我们将更有信心房地产行业的复原力。

2019年美国债券的长期和短期收益率已经逆转，许多市场参与者猜测音乐是否会在任何时候停止。 但美联储的迅速行动使美国恢复了125个月的记录。

这次不一样吗? 我们不急于回答这些问题。 因为只要美国经济没有类似于2008年的金融危机，A股投资者就不会对我们产生重大影响。 目前，我们预计美国经济将在明年适度放缓。上市公司的表现可能会同时疲弱，但目前还没有出现危机的迹象。 美国经济更具挑战性的时刻可能在一年内发生。

全球负利率资产达到170000亿美元，在德国、日本等传统发达国家中更为普遍。 在短期内，这些超低成本的资金将如何影响全球资产价格和汇率平衡。 如何防止负面影响 从长远来看，负利率将是未来全球经济的命运吗?

凯恩斯在他的经典作品中讨论了全球利率长期上升的趋势，但在格林斯潘看来，时间偏好的稳定性是可以遵循的。 我们无意陷入理论上的争论，认为金融从业者的常识至少是当前经济环境的异常信号。 这表明这些经济体可能已经生病了。

为了便于直观理解，我们不妨将利率级别与经济体激素指数的负利率经济体进行比较。 因此，保持全球经济的势头需要防止它的进一步蔓延，而不是创造一个新的理论来试图合理地解释它。

中美两国最近就贸易协定的第一阶段达成了协议，有效地控制了分歧，这无疑是一个好消息，但贸易谈判仍将继续进行。 我们的视野似乎不应该停留在游戏的水平上。

野村证券(NomuraSecurities)前首席经济学家顾朝明(音译)表示，在全球一体化过程中，贸易并不是孤立的。 解决摩擦问题的办法不仅限于贸易水平。 可能需要就这些问题达成协调，以进一步控制差异，建立更稳定的全球治理体系。

让我们回到A股市场，在2019年的丰年之后，如何在2020年推出A股市场。 我曾多次在前几篇文章中提到，投资大师从来没有鼓励预测市场，所以这种所谓的前景有点困难。 但作为一个市场参与者，不可能忽视市场的机会、风险和对策。马克斯专注于新书“周期”中周期思维的重要性。 并建议客观、冷静、平庸地观察和感受市场的变化，这也鼓励我们继续努力工作。

2020年A股上市公司的业绩增长率可能略高于2019年或10≤15%，这要归功于库存周期的增加。 它还得益于PPI增长的价格上涨，以推动企业利润的复苏。 我们内部的研究结果显示，在未来三年内，上海和深圳300的年化潜在回报率约为10%。 编辑注意：数据来源博客基金的潜在回报数据仅供参考。市场的风险投资应谨慎。 过去的表现并不意味着中国股市的短期运行时间不能反映证券市场的所有发展阶段。 。

我们不认为宽松货币政策应该太高，但大型资产配置的历史转移和对外资本的不断流入将继续为A股提供更好的流动性支持。

首先，对负利率的高度警惕可能会加剧货币宽松政策。 因此，尽管CPI从明年下半年开始对政策空间的压制可能得到缓解，但对宽松政策的期望仍然不多。

第二，不投机住房的政策指导和新规定的实施，将使资金从房地产转移到资产的非标准转移。 这种转移可能是缓慢的，但可能是长期和历史性的。 成为支持未来A股市场发展的核心动力(博道基金(博道基金)同事袁兆光在新年前景上讨论了相关指控。

此外，我们还需要关注外国投资的趋势。 尽管MSCI明年进一步提高了A股的权重，但我们不认为这会影响外国投资的流入，尤其是在全球范围内。 想象一下，你来自一个负利率国家，或者在一个经济前景良好、价值稳定的国家，未来的潜在回报可能是两位数的资产。 欲望应该难以形容。

2020年A股市场将继续估值扩张吗? 据估计，2019年上海和深圳300指数增长13%，其余23%来自估值扩张。 就国际比较而言，上海和深圳300倍的市盈率仍然很低，就像霍华德说的那样。 周期性钟表很少保持在中心位置，因此A股估值仍有一定的可能性继续适度扩张。 即使我们不考虑估值的上升，如果性能增长超过10%，2020年A股市场也是一年。

虽然这一轮库存不会伴随着总需求的显著扩大，但温和的库存补充和PPI的可能反弹仍然可能导致相关行业的价格上涨。 特别是在一些产能利用率相对较高的行业中，竞争模式较好。 考虑到一些行业在2019年没有享受相应的估值扩张，2020年可能出现的机会更值得关注。

发达国家的历史表明，在刘易斯拐点之前，经济体主要是由工业城市化驱动的，拐点之后是居民收入的迅速增长。 推动消费繁荣和升级约20年，学者称之为经济的黄金时代。 20世纪60年代，美国和日本度过了刘易斯的拐点，而中国则在2010年左右。 在黄金时代，消费、健康和其他行业有中期机会。

在5G人工智能的驱动下，我们正处于新一轮科技创新周期的开始阶段，并认为世界正处于百年未遇的重大变化之中。 中国对技术的独立创新、安全和可控性将进一步加强科技周期。

总之，2020年的前景可以远离中国经济和资本市场的建设。 中央经济工作会议强调，6个稳定的精神被认为是明年的经济保护。 从长远来看，只要中国经济稳步前进，它就会带来更辉煌的未来。 对于2019年A股市场，科技创新委员会的建设在年底前带来了改革。 全面登记制度实施诈骗发行成本的提高和投资者权益保护机制的加强，正在为建设一个更加繁荣、动态的资本市场奠定坚实的基础。 作为资本市场的多年参与者，中国资本市场的建设越来越受到中央政府的重视。 只要稳步推进相关改革措施，为真正的经济服务将是前所未有的繁荣。

是的，你不必太在意走在正确的道路上的速度和速度;走在正确的道路上就能稳定下来。 这句话适用于中国资本市场，它在2020年迅速增长，即将完全富裕起来。 它也适用于大量的A股和基金投资者.

在2020年新的十年开始时，让我们结束我们的前景。我希望中国经济A股市场和大量投资者能够走正确的道路。 慢慢致富。