国内贷款和自筹资金简介

3.1.2国内贷款

国内贷款余作为项目设施融资，用于投资基础设施建设。基础设施项目信贷环境和资本充足率的变化影响贷款对基础设施投资的贡献。总的来说，近年来，国内贷款在基础设施建设之中的比重有所下降，一方面是由于表外融资贡献的增加(逐步收紧)，另一方面是，这是由于银行对基础设施建设总体持慎重态度。18年用以，国内贷款和新增人民币贷款在广义基础设施建设之中的比重达到13.8%，创近年来全新高。

考虑到地方政府隐性债务化解计划逐步实施，影子银行债务逐步回归资产负债表，部分基础设施项目的资金来源有望扩大，广义基础设施投资国内贷款占新增人民币贷款的比重继续提高跌幅有限;11月19日，中国人民银行召开金融机构货币信贷形势分析座谈会，易纲行长强调“继续加强逆周期调控，加大信贷对实体经济的支持力度”。我们预计短期新增人民币贷款将保持稳定增长，预计19年和20年新增人民币贷款占比将稳定在13%-15%间。19年1-11月，人民币贷款累计15.8万亿元，同比增长7.2%，保持较低水平。从结构之上看，中长期贷款比重保持在30%左右的高位。”“经济平稳”预期增强，对实体经济的信贷支持有望保持较低水平。预计19年和20年新增人民币贷款分别为16.8万亿和18.1万亿(相应增长率分别为7.5%和7.5%)。国内贷款用于基础设施投资的部分，可按下列公式计算：基础设施投资(国内货款)=x新增人民币贷款，其中P为新增人民币贷款，即用于基础设施投资的资金比例。

3.1.3自筹资金：自筹资金是最关键的资本投资来源(18年占58.4%)。相对而言，自筹资金的定义比较笼统。指各单位拥有和筹集的资金，其中能够清楚计量的资金来源包括政府资金支出、债券资金(地方政府专项债券、城市投资债券、铁路债券等)、非标准资金(信托、委托贷款等)、购买力平价资金等自筹资金从几个方面影响基建投资。

五、政府性基金支出

通常来说，政府性基金具有特定收益和专项基金的性质。资金收支项目基本上匹配，基本建设资金池相对平稳。中央政府资金占全国政府资金的比例不足10%(18年为5.0%)。政府资金的核心是国有土地使用权出让收入(计入地方政府资金)。18年和19年后11年国有土地使用权出让收入分别为6.5万亿和5.8万亿，占同期全国政府资金的86.3%和84.7%。中央政府资金和地方政府资金(不包括土地出让收入)相对较难。 中央财政资金支出和归集的总体平衡是，支出和归集的比例在100%左右略有波动。2009-12年和18年的地方转移支付数据更为详尽。考虑到地方转移支付和同级支出，四年之内中央财政基础设施相关支出占比分别为42.8%37.7%、36.7%和40.7%。中央政府基金19年1-11月累计收入增长率为2.2%

估计中央政府基金19年和20年收入增长率为2%，基础设施相关支出占比保持在40%左右，假设支出占收入比为100%。

从收入来源看，地方政府性资金(不含专项债务和国有土地使用权出让收入)用于基础设施支出的比例，10-18年在30%-35%间，18年在36.6%间，19年1-11月在29.5%间。预计地方政府资金收入(不含国有土地使用权出让收入)增长29.5%，其中19年和20年收入增长率分别为28%、10%(预计土地出让收入增长边际下降)，基础设施支出占比保持在35%左右。

从国有土地使用权出让收入的角度，10-14日详尽披露了国有土地使用收入的支出安排。用于征地拆迁补偿、土地开发支出等的成本支出占总收入的70%超过。其余部分主要涉及基础设施建设。假设19年和20年国有土地使用权出让收入占总收入的20%。国有土地使用权出让收入增速与房地产市场和房地产调控政策紧密相关。19年后11个月收入增长率为8.1%，显著低于18年全年(18年全年收入增长率为25.0%)。考虑到“不炒房”/政策定位短期之内难以发生显著变化，假设19年和20年国有土地使用权出让收入增长率为75%。0%(基本上情况)-/近年来地方政府性基金支出占收入的比重约为90%。支出标准包括发行专项债券的安排，不包括发行专项债券所带来的收入贡献。过去的支出收入比在100%左右略有波动(18年的支出显著超过收入)。地方政府性基金支出与收入的比例假设为整体100%(不考虑专项债券发行的贡献)。政府性基金自筹基础设施投资资金部分可按下列公式计算：基础设施投资(政府性基金)：收入×支出收入比×中央政府性基金基础设施相关支出比、国有土地使用权出让收入、地方政府资金(不包括土地出让金)单独计算。五、 新增地方政府专项债券

项目资金使用规模可占专项债券(省为单位)的20%超过，同时限制土地储备专项债券和房地产相关项目的使用;11月13日召开的全国例会决定：1)降低部分基础设施项目的最高资本金比例;2) 鼓励发展的基础设施领域和其他产业项目，可以通过发行权益性金融工具筹集资金，但不得超过项目总资本的50%;3)“名股实债”不得作为项目资本，通常来说，市场对新增资本的增加寄予厚望专项债务用于基础设施投资，重点关注20年新增专项债务数额、新增专项债务在基础设施项目投资之中的比重是否会大幅提高，新增专项债务之中有多少将作为基础设施项目的资本本金和确切资本比例。

预计基建项目资本金比例不会显著下降。虽然基础设施项目的最高资本金比例在下降，但根据我们以前的统计，12-18年用以，国家发改委批准的70个铁路项目，项目资本金占总资本资源的53%，而国家发改委16-18年批准的21个深远高速公路项目的资本金比例占投资规模的41%，遥远高于15年用以调整之后的20%的最高项目资本金比例的要求(见6月19日发布的《国家发展和改革委员会关于提高高速公路项目资本金比例的报告》)专项债券放松，高速公路相对悲观——《关于做糟糕地方政府专项债券发行和项目设施融资工作的通知》征求意见)，我们判断，基础设施项目最高项目资本金比例要求的不断降低有对基础设施投资的拉动作用庞大，具有较小的信号意义。